东方能源：传统业务有压力，资产注入值期待

　　东方能源：传统业务有压力，资产注入值期待

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-05-03

　　投资要点

　　国电投集团资产证券化率提升空间大，公司有望成为其新能源资产证券化的平台：截至2014年底，国电投集团累计装机容量达到96.67GW，清洁能源比重38.47%，已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底，中电投河北公司有光伏项目1.34GW，其中370MW已并网，971MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW，其中247.5MW已并网，900MW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。

　　跨区域自主开发新项目，项目、资金、管理三大优势皆备：公司立足于做大做强做优上市公司，加速推进“面向国内，实现增长式跨越”的战略规划，已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司，进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐，公司知名度、品牌形象不断提升，目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企，且有集团资产做担保，融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验，通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量，新能源项目的盈利能力较强。综合来看，公司项目、资金、管理三大优势皆备，新能源领域核心竞争力有望长期保持。

　　依托地缘优势，直接受益于张家口可再生能源示范区大发展：北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权，同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出，将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区，2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW，2030年分别为20GW与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW，因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势，兼得中电投河北公司深耕河北市场多年，有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、0.91元、1.08元，业绩增速分别为-3.51%、16.26%、19.42%，对应PE分别为19.9倍、17.1倍、14.3倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价23元，对应于2016年30倍PE。