恩华药业营销改革促进销售精细化 买入评级

　　恩华药业营销改革促进销售精细化 买入评级

　　营销改革促进销售精细化，刺激潜力新产品放量， 提升未来盈利。 公司持续多年的产品分线改革，到今年基本成型； 根据麻醉、精神、低价药等领域，划分不同的销售线，二线品种协同性高，潜力大。通过有效的激励措施，解决了新品种放量的销售机制问题，同时销售力量今年有所增加，改革效果逐步显现。

　　政策面的医保和招标周期叠加，有望提升公司的增长趋势。 公司有品种在等待进入新版的医保目录， 有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种，目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多，招标放量的影响可能大于存量降价的影响，是招标受益的标的之一。

　　聚焦精麻领域的线上线下布局，提升服务能力。 公司搭建的“好欣晴”移动医疗产品，今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试，预计未来能与线下形成较好的互补，强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。

　　公司基本面有望触底逐步好转。 由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响，公司从 2014Q2 开始收入增速放缓，盈利增速也在 2015 年降至 20%以内，为上市以来最低的情况；经历了两年的调整后， 今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断，我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。

　　投资建议

　　我们认为公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的，二线品种受益招标和医保，自身销售调整完成带来保障。看好公司专注于精麻领域的布局，维持“买入”评级。

　　估值

　　假设公司销售调整效果能够顺利延续，结合对招标放量的预期，我们预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.49 元、 0.62 元、 0.79 元。

　　风险

　　产品降价风险；新产品进程低于预期；限售股解禁；非制剂业务的拖累。