中信建投：方大化工买入评级

　　中信建投：方大化工买入评级

　　公司概况：传统主业面临瓶颈，亟待转型升级

　　方大化工始建于1939 年，主要从事基础化工原料制造业，包括液碱、环氧丙烷、聚醚三大系列产品。化工产业正处在去产能与调结构的阵痛期。尽管公司通过严控生产成本、节约财务支出，加强管理与营销等措施，2015 年实现了净利润逆势增长。但在行业景气度低迷的大环境下，传统主业的结构性改善难以持续保持业绩增长，亟待转型升级。

　　战略转型：全面切入军工电子，三大标的协同效应显着

　　公司拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司 100%股权，合计交易作价19.93 亿元。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商；成都创新达则专注军用微波器件及系统的研制。本次收购完成后，公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系，三家标的公司分属于集成电路（芯片）、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显着，有望较大提升公司综合竞争力。三大标的未来成长性显着，2016-2018 年合计对赌业绩分别为1.5、2.05、2.8 亿元，年复合增长率37%。

　　行业前景：国防信息化大潮涌动，军工电子市场广阔

　　我国国防信息化建设正处于持续加速的全面建设期，未来10 年市场总规模有望达到1.66 万亿元。军工电子作为国防信息化建设基石，市场前景广阔。以半导体技术为基础的军用集成电路广泛应用于军工各个细分领域，国产化率亟待提升；厚膜集成电路具备高集成、低功耗、小体积等显着优势，军工领域需求旺盛；军用雷达更新换代驱动微波器件市场快速增长，相控阵雷达技术普及有望形成微波器件市场新增长点。

　　盈利预测与投资评级：业绩快速增长，维持买入评级

　　公司当前股价为12.82 元/股，交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算，总市值为143.07 亿元。我们预测2016 年、2017 年、2018 年备考合并后净利润分别是2.77 亿元、3.39 亿元、4.23 亿元， EPS 分别是0.25、0.30、0.38 元，对应当前价格的动态市盈率分别是51.28、42.73、33.74 倍。采用分块估值法计算公司参考市值为 175.4 亿元，对应参考股价为15.72 元。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，仍维持“买入”评级。