开润股份(300577)：业绩超市场预期，2017年看90分爆发增长 目标

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：123.00元

　　上次目标价：123.00元

　　现价：75.21元

　　总市值：5014百万

　　业绩超市场预期，维持“增持”评级。公告业绩超出市场预期，基本符合我们此前预期。传统B2B代工业务稳定快速发展提供良好基础，90分自主品牌收入高增长有望持续超市场预期。我们上调2016-2018年EPS预测至1.26/1.86/2.84元（原1.25/1.75/2.46元），维持目标价为123元，对应2018年43倍PE估值，股价调整迎来新的买入机会。

　　业绩符合我们预期，超市场预期。1）2016年业绩快报公告，全年营收7.76亿元（+57%），营业利润8，503万元（+31.45%），归母净利润8，435万元（+27.34%），营收受益自有品牌90分发力大幅增长，净利润受益B2B业务快速提升。2）营收大幅增长主要系自有品牌90分爆发增长所致，预计2016年收入约2亿，同时传统代工业务加强市场开拓增厚收入；利润快速增长主要系B2B客户订单增长所致，2016年是自有品牌元年，公司净利润大部分来自于B2B业务。

　　预计2017年自有品牌90分迎来爆发增长，润米科技净利率有望提升至10%。1）品类扩张：预计箱包方类会丰富SKU；其他品类中智能跑鞋、功能性服装等“品质出行”市场产品是扩张重点。2）渠道方面：将扩张天猫、京东、逻辑思维、2C类旅游公司、亚马逊等新渠道；乘“新零售”东风，预计将开始布局线下渠道。3）2017年预计润米5亿收入，随着规模效应不断显现，净利率有望提升到10%。

　　预计B2B代工业务未来两年每年增长15%+。ODM业务有望继续提高在DELL、HP等客户电脑包订单的占有率；OEM预计将会增加女包等新业务，运动包将持续

　　优化订单结构，盈利能力有望提升。

　　风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。