宇通客车新补贴政策尘埃落定 买入评级

　　宇通客车新补贴政策尘埃落定 买入评级

　　事项：宇通客车12 月销售客车10859 辆（同比+5.2%，环比+50.2%），其中大客3641 辆（同比-23%，环比+11.9%），中客6717 辆（同比+55.8%，环比+90.7%），轻客501 辆（同比+61.0%，环比+11.1%）。

　　点评：

　　公司2016 年全年销售70988 辆（同比+5.9%），略超市场预期，全年业绩高增长值得期待。随着传统客车销售旺季来临以及年底新能源汽车冲量，公司12 月销售10859 辆（同比+5.2%），相对于去年同期高基数仍有增长。公司1-12 月累计销售客车7.1 万辆，略超市场7万辆的预期；其中，新能源销量接近2.7 万辆，销量占比约38%，超市场预期。预计2016 年净利润40 亿元，存在超预期的可能性。

　　新补贴政策尘埃落定，保障行业高速发展，有利于优势企业胜出。2016 年12 月30 日，四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，主要调整思路包括：1）提高推荐车型目录门槛并动态调整，加入整车能耗、续航里程、电池性能、安全要求等技术指标；2）调整客车和专用车的补贴金额，降低了骗补和过补的可能性；3）健全监管体系，督促新能源汽车的应用。我们认为，新补贴政策对新能源客车总量有一定负面影响，中大型客车占比将提升，同时有利于具有技术优势的龙头企业市场份额提升。

　　公司作为行业龙头，市场份额提升保障盈利能力。公司综合竞争优势明显：1）公司新能源客车产品线丰富，覆盖6-12 米及以上全系列产品；2）公司技术优势明显，掌握电机、电控、轻量化等核心技术；3）公司配套服务能力强，包括充电站设计、金融支持方案等。新能源客车产业进入整合期，公司作为行业龙头市场份额有望持续提升。考虑公司产业链地位，具有较强的议价能力，与上游供应商、下游客户共同分担补贴下降的压力，仍有望维持较高的盈利能力。

　　公司估值处于历史底部，高分红提升估值水平。公司目前仅为2016年11 倍，处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红，具有较高安全边际，股价具备上行空间。

　　投资建议：维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.83/2.01/2.17 元（2015年EPS 为1.60 元）。公司当前价19.47 元，分别对应2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价27 元。

　　风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。