大东方：业绩略超预期 销售止跌回暖

　　大东方：业绩略超预期 销售止跌回暖

　　业绩略超预期，1H2016 净利润同比增加28.9%

　　公司公布2016 年中报，1H2016 实现营业收入43.36 亿元，同比增长2.58%，实现归属母公司净利润1.50 亿元，同比增长28.9%；扣除非经常性损益的净利润为1.26 亿元，同比增加25.12%，折合EPS 为0.24 元，业绩略超预期。单季度拆分看，2Q2016 公司实现营业收入20.11 亿元，同比增长5.22%，归属母公司净利润6328.92 万元，同比增长28.91%。

　　毛利率同比降低0.2 个百分点，期间费用率同比微降

　　报告期内营业收入分品类看，百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售的营业收入同比分别变化-8.99%/ 7.38%/ 1.02%。百货零售业态的营业收入大幅下降的原因是国内经济持续低位运行，渠道竞争激烈。汽车销售及服务的营业收入大幅提高的原因是公司加强商务政策管控，创新营销举措，加快新产品的导入等。

　　报告期内公司综合毛利率为13.15%，同比降低0.2 个百分点。分品类看，百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售报告期间毛利率分别为18.72%/ 6.81%/ 43.62%，同比变化0.36/ -0.05/ -0.73 个百分点。期间费用率方面，1H2016 同比降低0.38 个百分点，达到8.95%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.48%/ 4.99%/ 0.47%，同比变化0.03/ -0.26/ -0.16 个百分点。

　　物业价值较高，中高端百货压力犹存：

　　公司主力百货近7 万平米营业面积，位于无锡市区繁华之地，自有物业价值较高，对公司的股价起到一定的安全边际。但主力百货中高端定位，在宏观经济不振和三公消费压制下，很难有超预期的表现。虽然我们认为奢侈品寒冬已过，2016 年略有回暖，但总体必选消费品销售情况大幅复苏可能性短期不大。

　　维持增持评级，6 个月目标价10.50 元

　　我们调整公司的盈利预测， 2016-2018 年全面摊薄后EPS 分别为0.37/0.42/0.45 元，给予公司未来六个月10.5 元的目标价，对应2016 年28X 市盈率。

　　公司于2016 年8 月12 日增发4545.45 万股，增发价格9.02 元，增发完成后的总股本为5.67 亿股。公司增发顺利完成将对未来一年股价起到一定程度的支撑，维持增持评级。

　　风险提示：

　　宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期。