华东医药核心品种高速增长拉动工业端增速 强烈推荐评级

　　华东医药核心品种高速增长拉动工业端增速 强烈推荐评级

　　华东医药发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入253.79 亿元，同比增长16.81%；归属于上市公司股东的净利14.47 亿元，同比增长31.88%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润14.11亿元，同比增长32.52%。实现EPS 为3.00 元。公司公告利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金股利13.5 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增股本10 股。

　　公司2016 年Q4 实现营业收入64.60 亿元，同比增长15.95%；实现归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元，同比增长48.25%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.27 亿元，同比增长48.45%。实现EPS 为0.52 元。

　　观点：

　　1、 核心品种高速增长拉动工业端增速，财务费用大幅下降，业绩略超预期

　　公司业绩同比增长31.88%，超市场预期，在整个医药板块中表现较为亮眼。Q4 收入端增速15.95%，比前三季度略有下降，而业绩增速为48.25%，主要原因是费用端大幅下降，尤其是财务费用。分板块来看，公司商业端收入197.36 亿，增速16.16%，收入占比77.77%，工业端收入56.43 亿，增速19.15%，占比22.23%。公司主要收入仍然来自商业，但商业收入占比较去年（78.20%）有所下降。而从毛利的角度，商业端毛利率7.29%，商业贡献毛利14.39 亿，工业端毛利率83.68%，工业贡献毛利47.22 亿，工业端毛利占比76.6%。公司的工业仍是主要利润来源，子公司杭州中美华东制药有限公司2016 年收入54.33 亿，增速19.14%，净利润10.99 亿，增速24.6%。华东宁波医药有限公司2016 年收入14.57 亿，增速40.71%，净利润1.49 亿，增速62.1%。分产品看，我们根据样本医院终端数据测算估计公司核心品种百令胶囊（公司年报口径销售入突破20 亿）增速15%左右，卡博平（公司年报口径销售收入达15 亿）收入增速20%左右。子公司华东宁波公司玻尿酸连续三年收入翻翻，2016 年销售已突破4 亿元。除此之外，公司销售规模过亿的品种还包括免疫抑制线的环孢素（PDB 终端增速15%）、吗替麦考酚酯（PDB 终端增速18%）、他克莫司（PDB 终端增速24%），消化系统类质子泵抑制剂泮托拉唑（PDB 终端增速5%）。

　　结论：

　　我们预计2017-2019 年归母净利润分别为18.95 亿元、23.52 亿元、29.33 亿元，增长分别为26.39%、24.34%、24.92%。EPS 分别为3.90、4.84、6.03，对应PE 分别为21x，17x，14x。我们认为公司工业核心品种高速增长受益于医保目录及一致性评价，商业受益于“三流合一”，增发完成后资产状况改善，国际化外延值得期待。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　百令胶囊招标降价压力，新品招标放量低于预期