广发证券：阳光股份买入评级

　　广发证券：阳光股份买入评级

　　一路走来，探寻方向

　　公司上市以来大股东数次转移，15 年由Leading Big Limited 接替新加坡政府投资公司成为公司第一大股东。现阶段公司高管同样在大股东的权益关系中担任重要角色，公司发展与核心成员的利益捆绑在一起，将更具建设性的促进公司各项业务的快速发展，并为股东创造价值。

　　专注商业地产，提升物业价值

　　公司当前收入结构中包括持有经营、租赁经营以及住宅开发。经过10余年的发展形成了一支超过300 人的资产管理团队，是保障未来战略的实现的基础。公司目前在手开发项目未结算面积37 万方，未结算货值约63亿。持物业总规模41.1 万方，主要分布在北京、成都、天津以及上海，参股项目总可租面积为56.8 万方，权益可租面积6.4 万方。

　　首次转型尝试失败，未来规划方向明确

　　新股东及管理层上台后，首先实现了公司业绩的扭亏为盈，同时积极尝试资本运作，在16 年筹划发行股份购买华人文化有限责任公司旗下体奥动力股权，虽然方案失败，但整体未来方向已经明确。

　　预计公司16、17 年EPS 分别为0.11、0.17，维持“买入”评级。

　　由于参股项目较多以及部分物业通过长期股权投资的方式持有，采用分步经营性金现金流折现法计算公司NAV 为75.7 亿。作为具备转型预期的小市值地产股资源企业，当前仅为46 亿，折价率接近40%。

　　风险提示

　　公司财务杠杆水平较高，业绩压力大，具体转型短时间内无法推进。