登海种业种子销售旺季到来 买入评级

　　登海种业种子销售旺季到来 买入评级

　　行业方面：1、短期：种子销售旺季到来，从我们草根调研了解，主要种业公司预收状况良好，预示着 2017 年种子销售将持续向好；此外农业政策旺季逐步到来，12 月 9 日中央政治局会议明确提出要积极推进农业供给侧结构性改革，我们认为将逐步开启农业板块政策催化行情，农业相关政策将从目前至一月底密集落地，成为板块重要催化。2、中长期：今年玉米价格下滑已经给板块带来了足够悲观的预期与估值压制，而玉米库存消费比预计边际下降有望碎步推升玉米价格，从而逐步解除玉米种子板块压制因素。

　　公司方面：1 、推广面积扩张助力公司销量增加。 “郑单 958”和“浚单20”进入衰退期，推广面积下滑，而登海 605、登海 618 具有优良的抗性和高产的特性，有望占据新空出的市场。同时今年公司预收款快速增长，佐证了公司推广面积将持续向好。预计 2016/17 销售季登海 605 推广面积增长率有望超过 20%达到 2000 万亩；登海 618 增长有望翻倍，推广面积有望达到410 万亩。2、成本下降，公司毛利率增长有望超预期。受 2015 年新疆、甘肃干旱天气影响，公司单位面积制种量大幅下滑，单位成本快速提升导致毛利率从 2014 年的 59.54%大幅下滑至今年上半年的 52.18%，下滑幅度达到7.36%。但是随着今年天气好转，单位面积制种量回升，单位成本有望快速降低，毛利率将快速恢复。由于 2015 年制种依旧会影响到今年销售，因此我们保守估计今年全年的毛利率与今年上半年持平，为 52.18%，随着 2015年冲击减小，公司毛利率有望超预期反弹，我们保守估计 2016-18 年公司毛利率为 52.18%、54.7%和 58.3%，未来公司毛利率有望继续超预期。3、品种梯队明晰，公司龙头地位继续巩固。公司产品梯队明晰，后续储备品种丰富，未来登海 685、登海 179、登海 671、登海 682 等接连上市保障公司中长期业绩。

　　投资建议

　　受益公司优质品种市场占有率快速提升，玉米种子销量弹性仍有看点；而今年制种时天气良好，单位制种量大幅提升，毛利率有望超预期提升；销量提升，成本下滑，公司盈利有望继续快速扩张。同时明后年随着更多玉米新产品推出，公司盈利增速有望继续快速提升。我们预计公司 16-18 年净利润为4.91 亿、6.53 亿、8.64 亿，明年净利润增速将超过 30% ，给予公司30×17PE，给予“买入”评级，目标价 22.28 元。

　　风险：推广面积不及预期、制种成本提升。