鞍钢股份行业复苏趋势明显 买入评级

　　鞍钢股份行业复苏趋势明显 买入评级

　　近期， 建筑、家电等二线蓝筹板块表现强势，钢铁板块同样有所表现不俗。年初以来，申万钢铁指数涨幅-6.63%，跑赢上证 1.54%， 6 月底以来涨幅则达到 25.19%。公司作为板块龙头股之一，累计涨幅已达 43%左右。

　　评论

　　龙头归来，弹性显现。 鞍钢作为国内老牌钢铁企业，在上一波钢铁大周期中表现可圈可点， 沉寂多年后，再次呈现爆发势头。 2016 年以来，公司业绩持续表现亮眼——Q2、 Q3 单季分别实现净利润 9.1 亿元、 6.7 亿元，全年预计实现 15 亿元净利润，无论是单季还是全年，盈利能力均回到 2010 年以来的最高水平，在可比公司中的相对指标也仅次于宝钢。我们分析，公司基本面改善， 一方面受益于行业整体回暖，但更重要的是来自于公司自身管理层面触底回升。

　　行业复苏趋势明显。 钢铁行业盈利能力整体上与产能利用率密切相关。 受益去产能（市场化淘汰+供给侧改革） 以及下游行业景气回升， 2016 年钢铁供需关系显着改善（我们测算钢铁产能利用率回升 3-4 个百分点），带来行业利润回升；而中期来看，我们基于供需分析，预计 17、 18 年钢铁产能利用率有望进一步回升，因此我们判断鞍钢作为行业龙头之一，将持续受益。

　　管理改善、凤凰涅盘。 2015 年公司巨亏后甩掉包袱轻装上涨。公司与 2015年初主要领导更换（总经理、党委书记），此后采取一系列管理改善措施，效果明显。

　　降本增效、内部挖潜。 今年以来，公司通过内部挖潜、降本攻关，提高降本创效水平。具体包括： 1）成立系统降本推进小组，通过系统理论建模找短板，通过与先进企业对标找差距； 2）创新采购模式，优化品种结构，降低采购成本。根据市场变化，找准采购时点，灵活定价，实现最大化收益； 3）创新营销模式，提供个性化的订货服务，直供用户销售比例达到 73%； 4）强化外汇风险管控，上半年偿还到期美元借款1.3 亿元，并对 1.5 亿美元存量实施了汇率锁定。

　　改善品种结构，提升产品档次。 上半年公司加大研发力度，在核电、海工、汽车等领域有所突破，成功研发海洋核动力平台安全壳用钢、 90mm厚集装箱船用止裂钢、 1500 毫米极限超薄宽幅低合金汽车钢等产品，成功实现进口替代，产品附加值更高，盈利能力也更强。

　　行业整合的重要受益者。 宝武重组合并之后，钢铁产业进一步兼并重组是大势所趋。 根据《钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020 年）》 要求，“十三五”期间将提升前 10 家企业产业集中度 25 个百分点以上，达到 60%， 为此将推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团。 我们认为，公司作为区域内龙头，未来参与到区域内兼并重组中有其充分性和必要性： 1） 东北钢企彼此间历史渊源较深，如历史上的鞍本集团挂牌、人事变动等； 2） 东北地区钢企从产品、市场重合度高，整合效应大，比如鞍钢、本钢产品结构比较类似，客户也非常集中； 3） 鞍钢作为央企， 级别更高，极大的减轻了同级别整合带来的阻力。 未来东北地区钢铁行业整合，鞍钢将发挥积极作用，也将显着受益。

　　投资建议&盈利预测

　　预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.40 元、 0.51 元，对应 PE 分别为21 倍、 13 倍、 10 倍。考虑到公司未来业绩持续向好且国企改革预期较强，而 PB 仅为 0.85 倍，存在较大估值修复空间，持续看好，维持“买入”评级。