贵州茅台再度创历史新高 买入评级

　　贵州茅台再度创历史新高 买入评级

　　10 月28 日，贵州茅台酒股份有限公司发布2016 年第三季度业绩报告，报告显示：2016 年1-9 月公司实现营收266.32 亿元，同比增长15.05%。归属上市公司股东净利润124.66 亿元，同比增长9.11%，实现每股收益9.92 元。其中Q3 实现营收84.6 亿元，同比增长14.8%，扣非后净利润37.5 亿元；预收账款金额高达173.93 亿元，比今年Q2 环比增长59.1 亿元，较年初增加110.53%，再度创历史新高。

　　考虑预收款变动和现金流情况，全年目标已提前完成。公司前三季度实现营收266 亿元，考虑到今年新增的91 亿预收账款，公司流入现金357 亿元，相较于去年的326.6 亿元已实现了近10%的增长（超过计划目标的4%），全年的报表业绩无忧。单季度来看，Q3 实现营收84.6 亿元，同比增长14.8%，预收环比增长59 亿元，单独三季度可实现的真实增长超过50%（参照《金融属性凸显，库存周期启动，继续扬帆远航》一文）。公司在产品旺销的背景之下，九月底开始执行控货的策略，每天发货50 吨，很快，一批价格不断上涨至980 以上，局部区域（郑州、杭州、南京、济南等地）一批价格已经达到了1000元，公司真正实现了量价齐升。公司现金流已高达620 亿元，较去年年底增长252 亿元，环比增长145亿元，公司现金流不断地好转。

　　系列酒快速增长拉低公司产品综合毛利率和净利润率。Q3 公司毛利率91.13%，同降1%，由于系列酒增长较快所致；净利率46.7%，同比下降4.3%，主要系营业税金及附加提升所致。根据茅台制订的“133”战略，计划打造一个高端的茅台酒、三个10 亿级的战略大单品、三个区域性品牌；公司的系列酒还有较大的提升空间。营业税金及附加比率16.8%，同比上升6.9%，环比提升4.3%，与税基调整相关；销售费用率3.2%，同比下降1.5%，主要是广告费用的减少；管理费用率11%，同比提高0.6%。

　　12 个月目标价390 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS 为14.09、15.60 元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017 年目标价390 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。