中炬高新调味品业务增速预计延续之前趋势 买入评级

　　中炬高新调味品业务增速预计延续之前趋势 买入评级

　　盈利预测及投资建议。 我们看好定位中高端家庭消费的“ 厨邦” 酱油，我们认为“ 厨邦” 以“晒足 180 天” 强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别，成为家庭消费的中高端品牌，与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。 公司调味品维持稳定增长， 随着股价回调，目前市值已经进入价值区间。 我们认为随着销售规模提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续释放，公司的净利率有望向行业龙头靠拢。 我们维持盈利预测，公司 16-18 年 EPS为 0.47、 0.56、 0.67， 维持“买入”评级。

　　调味品业务增速预计延续之前趋势，毛利率有所提升。 酱油业务产能尚未饱和，经销商数量还有上升空间。食用油业务预计全年收入超过 2 亿， 未来业绩值得期待。 子公司美味鲜前三季度公司实现营业收入 22.96 亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比增长51.84%， 均好于预期， 预计第四季度将延续之前的业绩增长。公司毛利率有所提升， 毛利率的提高一方面得益于阳西基地的生产效率提升，另一方面得益于原材料价格的下降， 其中大豆和味精价格降幅都超过 10%。 酱油业务上中山基地 30 万吨的产能已经饱和， 阳西基地一期预计达产后的产能为 15 万吨，目前产量不到 10 万吨。 公司在全国有超过 700 个经销商，未来还会保持 5%-8%的正常增长。 食用油前三季度营业收入 1.7 亿，增速超过 60%， 预计全年营收超过 2 亿，成为公司营收的一大亮点， 食用油业务主要集中于后期的分装和调配，业务毛利率水平为 15%， 产品周转率较高， 主要通过公司已有的渠道销售，没有新增渠道成本，未来业绩值得期待。 公司增资 0.9 亿的阳西美味鲜主要发展食用油、 蚝油、醋、 料酒等产品线， 未来蚝油、醋、料酒等品类的发展也将给公司带来可观的收入。

　　房地产业务恢复销售， 今年确认收入超过 1 亿。 公司充分利用“深中通道”获批建设的时机，加快房地产业务发展。 截至 6 月，公司已签约和预定 49 套，面积约 12，200 平方， 今年确认的收入超过 1 亿， 明年确认收入将超过 4000 万， 房地产业务整体利润率约为 12-15%。 随着前海人寿派驻的管理人员到位， 会给公司带来房地产开发方面的人才、 管理能力和成功经验。

　　定增方案稳步推进。 本次定增方案拟向前海人寿关联方募集不超过 45 亿投资于调味品产业扩张以及科技产业孵化集聚区两大项目。 公司对主要投向的阳西基地扩产及中山科技产业孵化集聚区开展前期立项工作， 已取得了该两项目环保、发改等环节的批准，并且于 10 月 25日竞拍得到中山火炬园区科技产业孵化园土地， 目前正积极准备董事会预案材料。除此之外，根据公司披露的三季报，前海人寿持股已经超过 20%， 有利于定增方案有效推进。

　　股价表现的催化剂： 收入增长超预期。

　　核心假设的风险： 1） 大豆、 糖等主要原材料价格大幅度上涨； 2） 食品安全问题。