桐昆股份库存收益增加 增持评级

　　桐昆股份库存收益增加 增持评级

　　公司发布 2016 年业绩预告：2016 年归属上市公司股东净利润区间为 11.0-11.6 亿元（YoY+855-907%），其中 Q4 归母净利润区间 5.4-6.0 亿元（QoQ +157~186%）。主要原因为：1）涤纶长丝景气高企，四季度价格、价差不断扩大；2）油价上行，库存收益增加。

　　四季度涤纶长丝景气高企。 受 G20 停工影响，涤纶长丝下游需求旺季延后，造成四季度供不应求局面，长丝销售量价齐升。以 POY 150D 为例，四季度从 6900 元/吨上涨至 8700 元/吨，涨幅接近 26%。根据测算，当前长丝价差接近 1400 元/吨，单吨盈利达到 600 元/吨，已接近近年来高点。短期临近春节下游织造企业相继停产，长丝价格略微回调至 8500 元/吨，但目前行业库存处于低位，看好节后下游复工后涤纶长丝的旺季行情。

　　2017 年行业景气有望持续，公司业绩有望持续释放。 涤纶长丝行业自 11 年以来持续低迷，行业新增产能投放放缓，落后产能不断淘汰；需求端纺织服装增长平稳，人民币贬值提振出口。目前行业有效开工率已经超过 85%， 17 年行业新增产能约占总产能 4~5%，需求增长维持 5%以上，供需格局继续改善。同时，涤纶长丝扩产周期接近两年，行业新一轮扩产尚未开启，但公司新增 30 万吨长丝产能 2017 年二季度就能投产，有望充分享受涤纶长丝景气周期。

　　涤纶长丝盈利显着受益油价中枢上移。近期 OPEC 与非 OPEC 冻产协议达成，看好油价趋势上行， 2016 年石油均价 45 美金/桶左右，申万宏源石化预计 2017 年油价中枢在 60 美金附近。

　　油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏，从 PX—PTA—聚酯产业链分析，一方面 PX 目前进口依存度 50%，盈利稳定在高位，另一方面 PTA 短期由于龙头厂商议价能力提升锁定价差推动行业出清，从而导致油价上行产业链利润大幅向涤纶长丝端转移

　　定增 10 亿扩充主业，中期看好 PTA 盈利复苏。公司是涤纶长丝行业龙头，销量常年居行业第一，目前拥有 380 万吨长丝产能，市场占有率达到 13%。公司近期发布定增预案募资 10亿扩充产能，达产后将拥有 420 万吨产能，市场份额进一步扩大。同时，公司当前拥有 150万吨 PTA 产能，年底新增 220 万吨 PTA 产能有望投产。2018 年 PX 迎来扩产周期，届时聚酯产业链下游议价能力上升，而 PTA 扩产周期已在 2014 年结束，行业新增供给仅为停产产能复产，中期看行业洗牌加速高成本产能出清，看好 PTA 大级别景气复苏

　　盈利预测和投资评级。看好涤纶长丝景气持续，公司 17 年受益油价中枢上移和新增产能投放，18 年有望受益 PTA 盈利回暖，上调公司盈利预测，维持“增持”评级。我们上调 16-18年 EPS 为 0.89、1.30、1.65 元（不考虑增发摊薄）（原 16-18 年 EPS 为 0.61、1.06、1.19 元），当前股价对应 16-18 年 PE 为 16.3X、11.2X、8.7X.

　　风险提示：1）油价大幅下行；2）涤纶长丝及 PTA 行业竞争加剧。