广汇汽车融资租赁龙头 买入评级

　　广汇汽车融资租赁龙头 买入评级

　　广汇汽车是中国最大的乘用车经销与综合服务集团。 公司提供的产品和服务包括整车销售、融资租赁、维修养护、佣金代理服务（包括保险及融资代理、汽车延保代理及二手车交易代理服务）等，覆盖汽车服务全生命周期的业务。 2015 年公司实现营业收入 937 亿元，位居“中国汽车经销商百强”榜首。

　　融资租赁龙头，受益于行业高增长。 目前国内汽车金融渗透率仅35%，远低于全球 70%的平均水平，提升空间巨大。随着居民收入水平提升，消费者年轻化，汽车金融渗透率快速上升。 2012-2015年，公司融资租赁台次从 4.6 万台上升至 11.3 万台， 复合增长率为34.9%。 广汇作为上市公司，融资渠道广，有助公司扩大融资租赁规模，进一步提升公司盈利能力。

　　二手车政策破冰，有望迎来爆发式增长。 目前， 我国处于二手车市场发展的早期阶段，“二手车/新车”的比例仅为 0.25，而英国为 3.5、美国为 3.3，未来发展空间巨大。 2016 年 3 月，国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》，除特殊区域外取消限迁政策，提出加大二手车金融服务支持力度，同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。 我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。

　　收购宝信整合初见成效，盈利向上弹性大。 2016 年 6 月 27 日， 广汇汽车完成对宝信汽车的要约收购，交易金额 94.68 亿人民币。 宝信汽车是国内第十的汽车经销商，主要经营宝马、捷豹路虎等豪华车品牌。 宝马 2016 年推出 2 系旅行车、 新 X1， 2017 年将推出全新5 系， 2017 年底或 2018 年 X3 有望实现国产化，进入新一轮产品周期，销量有望企稳回升。 广汇完成收购宝信之后推出百日整合计划，全面导入广汇的运营、财务、人力系统，公司经营效率改善，盈利水平将显着提升。

　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.51/0.63/0.73 元（ 2015 年 EPS 为 0.36 元）。 当前股价 8.55 元，分别对应 2016/17/18 年 PE 为 17/14/12 倍。 公司是国内最大的汽车经销商，融资租赁、二手车等汽车后市场业务高增长，持续贡献稳定盈利。参考同比公司估值水平，我们给予公司 2017 年 20 倍 PE估值，对应目标价 12 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 1）汽车行业销量增速下滑风险； 2）宝信整合进度不达预期。