长青股份开启新一轮成长 买入评级

　　长青股份开启新一轮成长 买入评级

　　基本面见底，开启新一轮成长。公司是生产和销售原药、制剂的民营农药企业，2010 年上市。综合毛利率超25%，主要产品市场占有率突出。公司出口规模近8 年翻了7 倍，农药行业不景气加速国际巨头整合，公司作为先正达、拜耳、陶氏益农等国外巨头的主要外包商之一，将随着CMO 厂商集中化而成为受益的一员。公司2016 年前三季度资产周转率、净利率均降至历史低点，ROE 下滑至历史底部，短期负债创新高，今年基本面大概率见底，我们预计公司未来新产能投放、主要产品涨价有望带动ROE 提升。今年上半年折旧同比持续增加，预计2014 年可转债募投项目投建接近尾声，明年将进入业绩释放期。2015年底公司管理层换届，领导班子趋于年轻化，预期公司对未来发展将更加开放。

　　新烟碱杀虫剂：涨价提供向上弹性，扩产中间体提升产业链盈利能力。新烟碱类杀虫剂已经成为全球杀虫剂主流，吡虫啉、啶虫脒等的拌种剂需求逐步打开。公司拥有3000t 吡虫啉及1000t 啶虫脒，目前产品均在涨价，明年有望增厚业绩。产品涨价主因是此轮环保督查导致吡虫啉装置集中停产供给不足，库存低位叠加出口旺季。吡虫啉进入门槛提高，行业无新增产能，由于高排污特征不达标产能有望退出。吡虫啉主要环保问题集中在中间体CCP 生产环节，公司CCP 中间体环投占比高达27.2%，远高于行业均值4.86%，受环保督查冲击小。同时扩产中间体将提升产业链盈利能力。

　　氟磺胺草醚：国内最大供应商，支撑公司业绩稳定增长。公司是先正达在国内最大的氟磺胺草醚供应商，目前拥有产能2400 吨，国内市占率超60%，出口量及毛利稳定提升，公司掌握核心合成工艺，未来有望进一步扩产。氟磺胺草醚属于二苯醚类除草剂，具有极优秀的防除苋草功能，在传统和转基因领域都能推广，空间大，市场需求稳定增长，行业格局稳定，公司作为产品龙头优先受益。

　　麦草畏：受益转基因需求打开，为公司打开成长性。2016 年11 月孟山都麦草畏制剂使用获批，打开了麦草畏在转基因领域推广的大门。巴斯夫也在申请相关制剂登记，我们认为国外巨头将分割南北美麦草畏市场，同时未来农业形势相对利好大豆种植，欧盟批准进口相关大豆产品，麦草畏有望迎来需求爆发。长期来看，与草甘膦复配将创造至少16 万吨年需求，折合25 亿美元市场规模。未来两年麦草畏供需格局有望持续向好，行业格局稳定，现有产能将优先受益，公司明年新增2000 吨产能，远期扩至10000 吨，麦草畏放量将为公司打开成长性。

　　盈利预测及投资评级：我们预计16-18 年公司营收分别为18.16、24.79、34.03 亿元，归母净利润分别为1.73、2.61、3.40 亿元，17/18 年增速为51%/30%；当前股价对应PE 为36X/24X/18X。参考可比农药上市公司，2017 年行业平均PE 为29 倍，公司PE仅有24 倍；同时公司PB 只有2.1 倍，低于行业均值3.2 倍，PE、PB 均被低估。考虑公司未来的高成长性，短期负债较高对业绩或存在一定诉求，给予29 倍估值，第一目标价21.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。