明泰铝业(601677)：铝深加工稳步推进打开成长空间 目标价20.3元

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：20.30元

　　上次目标价：20.30元

　　现价：14.81元

　　总市值：7565百万

　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2016年营业收入74.8亿元，同比增长18.8%；归母净利润2.7亿元，同比增长55%，符合预期。公司铝深加工布局稳步推进，成长空间有望进一步打开。考虑公司转固和费用摊销进度，下调2017~18年EPS预测至0.72/0.96元（前值0.76/1.00元），新增2019年EPS1.06元。维持目标价至20.3元，对应2017年PE28x。

　　2016年受益于深加工占比提高和加工费上行。公司2016年实现铝板带和铝箔销量45万吨/6.2万吨，同比增长16%/14%，主要系开工率提升和20万吨铝材深加工项目带来销量增长。参考全年铝均价测算，板带加工费约3450元/吨，铝箔加工费4900元/吨与2015年持平，系深加工产品销量提升对冲传统板材加工费下行。公司四季度来看，公司营业收入22.1亿元环比上行12.8%系铝销售均价上行，净利润6858万元，环比基本持平。

　　在手订单保障成长，深加工布局稳步推进。公司主业在手订单充分，伴随后续轨道交通用铝和深加工产能爬坡和良率提升，业绩将维持高速增长。公司拟募资12.2亿元改扩建12.5万吨/年轧制板产能，布局汽车用板材市场。考虑到河南地区拥有众多整车和零部件企业生产基地，公司向深加工领域布局稳步推进，有望进一步提升铝板材盈利能力。

　　催化剂：轨道交通投资加速；

　　风险提示：定增进展风险。