亿纬锂能产品结构变化及费用管理加强 买入评级

　　亿纬锂能产品结构变化及费用管理加强 买入评级

　　2016 年业绩高增长，基本符合预期： 2016 年公司实现营业收入 23.4 亿，同比增长 73.5%；营业利润 3.4 亿，同比增长 153%（毛利提升及费用率降低）；归母净利润 2.52 亿，同比增长 66.43%；扣非归母净利润 2.34 亿，同比增长 154%； EPS 为 0.59 元。 2016年第四季度实现营业收入/净利润 8.9 亿和 9305 万，分别环比增长 42%和 33%。业绩预告 2017 年一季度净利润 5270-6400万，分别同比增长 40%-70%。 2016 年公司拟以 4.27 亿股为基数，向股东每 10 股派现金红利 1.2 元，并以资本公积金每 10股转增 10 股。

　　产品结构变化及费用管理加强，公司盈利能力得以提升： 公司三大产品锂原电池、锂离子电池、电子烟 2016 年营收分别为7.76 亿（+11.8%）、 8.3 亿（+160.4%）、 7.28 亿（+145.8%）.2016 年锂离子电池毛利率提升 10.9%至 22.9%，主要由于动力类锂电池占比提升（此前以毛利率低的消费类电池为主）；锂原电池与电子烟毛利率基本与上年持平，分别为 36.2%和28.4%，因此公司整体毛利率提升 1.3%至 29.2%。费用方面，公司销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别为3.6%/8.8%/0.1%，分别下降 1.9%/1.9%/0.8%，因此净利率提升1.2%至 13.5%， ROE 提升至 13%。 2016 年公司经营活动现金流 4723 万，由于加大锂电产能建设，资本性支出 9 亿，筹资现金流 9.2 亿（通过借款 10.8 亿，资产负债率大幅提升至52.3%），期末账面现金 5.2 亿。公司应收账款/存货周转天数略有提升至 129 天/118 天，整体流动性稳健。

　　锂电池及电子烟有望维持高速增长： 公司 2016 年底已经形成2.5Gwh 磷酸铁锂电池产能， 1Gwh 三元电池产能，另有 2.5Gwh三元产能今年二季度末投产，合计产能将达 6Gwh，同时公司计划在年内将产能扩大至 9Gwh。公司目前已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链，有望受益于乘用车及物流车需求爆发。电子烟方面， 2016 年麦克韦尔净利润 1.25 亿（公司持股 47.7%），同比增长 2.7 倍，较超预期，主要受益于自有品牌电子烟推向市场和 ODM 业务的增长，预计 2017 年将维持中高速增长。

　　盈利预测： 基本维持原来盈利预测， 预测公司 2017-2019 年净利润 4.20/6.19/7.62 亿，同比增长 66.6%/47.5%/23.1%，EPS 为0.98/1.45/1.78，对应 PE 分别为 32.4x/22.0x/17.8x。由于公司为三元锂电池优质标的，给以 2017 年 40 倍 PE，对应目标价 39.2元，给以买入评级。

　　风险提示： 新能源汽车政策及产销不达预期，公司动力电池出货量不达预期，动力电池价格下降速度超预期。