金禾实业股票千股千评：甜味剂产品量价齐升 买入评级

　　金禾实业股票千股千评：甜味剂产品量价齐升 买入评级

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　　投资要点：

　　公司发布2016年年报：2016年实现营业收入37.55亿元（YoY+12.84%），归属上市公司股东净利润5.50亿元（YoY+157%），其中Q4归母净利润1.99亿元（YoY+293%，QoQ+73%），业绩符合预期，主要原因为：1）2016年公司甜味剂产品量价齐升，市占率提升；2）基础化工产品价格上涨明显，销售规模和毛利率稳定增长；2）新增500万吨三氯蔗糖项目下半年起满产满销，四季度价格持续上涨。

　　公司发布2017Q1业绩预告：归母净利润区间1.85-2.06亿元（YoY+30%~45%，QoQ-7.0%~+3.5%），考虑2016Q1扣非后归母净利润为6422万元（全资子公司金丰投资2016Q1完成拆迁清算，确认政府补助1.0亿元，记入非经常性损益），2017Q1业绩同比大幅提升（YoY+188%~221%），业绩符合预期，主要原因为：1）公司食品添加剂产品及基础化工产品价格同比有所提升；2）2016年下半年新增年产20万吨双氧水和500吨三氯蔗糖产品产能带来利润贡献。

　　公司16年三氯蔗糖产能500吨，17年将新增1500吨。公司500吨三氯蔗糖项目2017年7月投产运行，各项生产技术、性能指标良好，2017年9月底开启1500吨三氯蔗糖项目建设，预计今年3月底达到试生产状态。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康复产但日产量仅2吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价获有效支撑，业绩贡献巨大。

　　公司安赛蜜实际市占率70%以上，已成为全球寡头。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%，33%，而其本身涨幅仅10-15%，涨价潜力巨大；公司订单40%为年单（年底签订），目前年单签定情况良好，17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。

　　公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品，景气度底部回升，四季度价格上涨明显。2016年公司基础化学品毛利率达到21.63%，较2015年增加9.11个百分点，其中三聚氰胺、销售毛利率达到34.90%、6.17%，同比分别增长28.91、4.50个百分点。公司通过技术创新，对生产工艺、设备持续进行升级改造，新增节能减排、安全环保设施、未来环保约束日趋严厉，对所在行业竞争对手影响较大，公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，2017年将新增1500吨三氯蔗糖产能，业绩有望持续超预期，维持盈利预测，维持买入评级。预计17-19年EPS为1.26、1.60、1.82元，当前股价对应17-19年PE为15X、12X、10X。

　　风险提示：1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧。