长江证券：康美药业买入评级

　　长江证券：康美药业买入评级

　　康美药业发布2016 年半年报：实现营业收入112.03 亿元，同比增长23.59%；归属于上市公司股东的净利润17.66 亿元，同比增长23.25%，EPS 为0.40元；扣非净利润17.58 亿元，同比增长23.17%。

　　事件评论

　　二季度增长提速，毛利率小幅提升：上半年公司收入增长24%，净利润增长23%，扣非净利润增长23%；其中二季度单季实现收入53.2 亿，同比增长31%，净利润7.77 亿，同比增长26%，扣非净利润7.76 亿，同比增长27%，增长提速。上半年公司综合毛利率提高0.41 个百分点，预计与饮片、西药贸易毛利率提升有关；销售费率减少0.14 个百分点，管理费率提高0.22 个百分点，财务费率提高0.67 个百分点，主要系银行借款的利息支出增加所致。

　　多项业务喜人，业绩承诺大概率完成：（1）中药饮片收入19.86 亿元，同比增长33.71%，毛利率提高0.77 个百分点。截至6 月底，智慧药房已签约超过100 家医疗机构并与其他150 余家达成了实质性签约意向。2016 年公司计划与300 家优质医疗机构签约合作，并加大资金投入，快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳、成都、重庆等地的落地和实施，公司饮片业务有望维持较快增长；（2）中药材贸易业务收入39.80 亿元，同比增长5.85%，毛利率减少1.02 个百分点。报告期内林下参项目进展顺利，种植面积持续扩大，已超过15，000 亩，2016 年计划种植6000 亩以上；上半年公司完成了白芍、牡丹皮、桔梗的种植基地建设，下半年计划新增大黄、川芎、泽泻三个品种。公司正在通过扩大种植面积、拓宽种植区域和品种保证药材供应，考虑到中药材价格已企稳回升，中药材业务有望加速增长；（3）西药和医疗器械业务中，药品贸易业务收入35.36 亿元，同比增长 44.36%，毛利率提高2.09 个百分点；器械营业收入3.58 亿元，同比增长33.12%，毛利率减少0.60 个百分点；（4）保健食品业务收入5 亿元，同比增长71.87%，报告期内公司康美牌菊皇茶获得了CFDA 国产保健食品批准证书；食品业务收入2.96 亿元，同比下降8.48%；（5）物业租售及其他业务收入4.13 亿元，同比增长16.75%。公司于今年3 月推出第一期限制性股票激励计划，预计在饮片、中药材、西药和器械业务、保健食品等业务的带动下，全年扣非净利润实现20%的增长将大概率完成。

　　智慧药房获云南省政府支持，定增完成助力“互联网+”落地：6 月份公司公告与云南省政府签订战略合作协议，双方拟在中医药资源整合、“互联网+医疗”、公立医院收购及公立医院药房托管、中药材（香料）现代物流中心、“智慧养生+旅游”等领域开展合作，这是智慧药房首次在省政府获得推广支持，认可级别大幅提升。7 月公司公告与中国联合网络通信有限公司广东省分公司签订战略合作协议，双方拟在全国范围内开展云计算、大数据、物联网、智慧药房、“互联网+医疗”、“互联网+养老”、互联网金融等领域的合作。公司非公开发行于6 月底完成，互联网+大健康战略有望加速落地，以B2B（大宗交易）、B2C（医药电商）、O2O（智慧药房、社区健康）、互联网医疗服务（移动医疗）为一体的“康美健康云服务平台”将加速发展。

　　维持“买入”评级：公司深度介入中药材全产业链，构建了“大健康+大平台+大数据+大服务”体系。“智慧药房”等一系列创新商业模式带来新增长点，药材业务恢复增长，首次推出股权激励有助于理顺机制，定增完成保障互联网+大健康战略全面落地。预计2016-2018 年EPS 分别为0.68 元、0.84 元、1.02 元，对应PE 分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：智慧药房推广不达预期；合作不达预期