杰赛科技(002544)：业绩低于预期 看好长期成长

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：42.46元

　　上次目标价：42.46元

　　现价：27.99元

　　总市值：14436百万

　　业绩低于预期，维持目标价42.46元，空间51%，维持“增持”评级。公司2016年营收26.97亿（+18%）；归母净利1.06亿（-0.80%）。业绩不及预期系运营商全面推进招标采购，竞争主体资质门槛降低和整体价格下降，导致公司公网规划业务毛利率下降8.49%，我们下调盈利预测，预计重组前公司2017-19年净利润为1.28/1.72/2.35亿元，对应EPS为0.25/0.33/0.45元，重组后2017-19年净利润为2.32/2.96/3.85亿元。考虑到电科集团资产证券化及混改进程加快，公司平台价值凸显，维持目标价42.46元，维持“增持”评级。

　　分业务板块看各有亮点，研发投入加大。1）占总营收比重36%的公网规划业务虽毛利率下降，但营收+44%，主要受益于积极拓展网络代维以及通信一体化工程，未来将继续发挥“全流程、跨网络、多技术”的核心优势；2）PCB制造业务毛利率增长5.18%，系公司向产业链上下游延伸，装备智能化水平明显提升；3）公司研发支出1.22亿（+48%），在大数据、5G通信方面的投入加大。

　　集团通信事业部运作平台，重组顺利推进，未受“定增新政”影响。1）通信事业部利润之和约为杰赛科技重组前的10倍，事业部主力54所2016年利润7.65亿（+18.9%），增幅明显；2）本次重组受理日期在颁布新政之前，本次重组不受影响；3）集团提出2017年着力推进子集团建设和事业单位军工资产盘活，我们看好公司长期成长。风险提示：重组进度不及预期；集团改革低于预期