文科园林(002775)：PPP新贵，后来居上

　　文科园林：PPP新贵，后来居上

　　公司是园林工程综合性企业，地产景观业务占据较大比重，2014年地产园林业务占比79%，市政园林占比21%。但随着公司逐渐转向市政方向，以及积极拥抱PPP，我们预计17年市政业务占比有望超过地产。

　　得益于充足的在手订单，公司2016年业绩喜人。2016年实现营收15.17亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长44%。业绩实现高增长，主要因为公司稳固地产园林业务的同时，积极拓展市政园林及PPP等业务，在手订单充足。分季度看，16Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长14.97%、35.56%、46.15%和68.79%，增速逐季提升；净利润分别增长6.88%、57.42%、49.47%和34.48%，业绩增速维持较高水平。

　　园林工程主要包括地产园林和市政园林，我们保守估计地产园林投资额占房地产开发投资额比重为2%，我们预测未来5年，房地产开发投资年均增长3%，到2020年，地产园林投资额将达到2300亿元；市政园林投资主要受两个因素的影响，一个是城镇化进程，一个是城市绿化覆盖率。我们预计2020年市政园林绿化投资额将达到3600亿元，地产园林和市政园林总投资空间将近6000亿元。

　　PPP模式应用广泛，截至2016年12月底，财政部入库PPP项目总投资达13.5万亿元，其中市政项目占比最大。公司在巩固地产园林业务的基础上，积极开拓市政PPP等业务，16年公司公告签订了6个市政、旅游及生态景观建设框架协议，总投资达162.1亿元，是公司2016年营收的10倍多，其中102.1亿元项目采用PPP模式进行；另外，公司签订了4.76亿元的PPP市政项目；17年至今，公司公告签订25.5亿元PPP市政旅游框架协议，中标13.18亿元市政旅游项目，未来公司市政PPP业务将具有更大的发展。

　　公司实施的限制性股票激励计划，激励人数多、覆盖范围广，授予对象212人，包括12名高管、4位关键管理人员，196位核心业务（技术）人员，授予价格较低，为9.44元/股，目前价格为22.60元/股。该激励计划的业绩考核目标为2016年、2017年、2018年扣非后净利润较2015年分别增长不低于40%、82%、127.5%，这体现公司对于业绩的信心，也将加速公司业绩的释放。

　　公司在巩固地产园林业务的基础上，积极拓展市政、PPP等业务，带来新的增长点，同时，股权激励计划将加速业绩释放，我们预计17、18年公司EPS分别为1.02、1.51元，对应PE分别为22.1和14.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：地产回暖不及预期；市政投资不及预期；回款风险