骆驼股份(601311)：低估值汽车电池龙头 目标价22.5元

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：22.50元

　　上次目标价：30.60元

　　现价：16.69元

　　总市值：14160百万

　　维持“增持”评级。二级市场开始更加偏好优质内生增长的低估值公司，公司是国内持续增长的汽车电池龙头，公司增长受到中国汽车品牌崛起和新能源汽车技术发展的双提升，在市场份额和技术两个维度上同时高增长，2017年公司业绩扭转连续下滑趋势进入进入中高速增长。由于2016年国家对铅酸电池行业征收4%的消费税，对毛利率的侵蚀超出我们的预期，我们下调2016/2017年EPS至0.66/0.90（之前为0.72/1.02）元，根据相关公司估值，给予2017年25倍PE，下调目标价到22.5元。

　　启停电池（单价增长40%以上，毛利率提升5-10个点）从2016年占公司销量2%提升到2017年占10%，是铅酸电池业绩主要增长因素。公司在上海大众等中高端合资公司中的份额大幅提升，进而带动毛利率最高的启停电池销量成倍增长，2017年开始成为公司的主要业绩增长点。

　　锂电池采用CATL的方形三元电池技术，后发优势和客户优势确保最快实现规模增长，是2017业绩向上弹性。公司在锂电池的投入进入收获期，受行业影响因素较大，公司业绩具备向上增长的弹性。

　　风险提示：锂电池行业价格竞争超出20%。

　　催化剂：锂电池实现重要客户突破，可转债发行。