西南证券：美的集团买入评级

　　西南证券：美的集团买入评级

　　全品类家电空头。公司是我国家电行业龙头企业，产品涵盖冰、洗、空等白电，烟、灶、消等厨电以及小家电产品群等。2013 年实现集团整体上市，旗下拥有小天鹅（SZ000418）、威灵控股（HK00382）等上市公司。公司各品类产品都具有较强竞争力，市占率均位于行业前五，大部分居于行业前两名。

　　继续着力去库存，效率提升结构优化。公司自2015 年开始着力去库存，效果显着。2015 年底，公司库存量2524.8 万台/套，同比下降34%。公司创新实现T+3 销售模式，及时反馈终端销售信息，把握市场偏好，有效减少库存提高效率。同时，随着冰洗产品崛起，小家电市场空间逐步释放，公司产品结构进一步优化，空调单一品类营收占比预计下降，降低公司对空调产品的依赖程度，多元化特征更加明显。

　　创新管理体制，增强品牌张力。1997 年，公司开始实施事业部制，按照产品品类，将其划分为不同的事业部，有效规避大体量带来的运转不灵问题。与事业部制度并行，公司搭建平台制度，统筹后台服务支持，有效地节约效率和成本，规模效应集中体现。现阶段，公司形成九大事业部、六大平台并行的体制结构。品牌建设宏观规划“收”于集团，具体品类产销“放”于事业部，这种收放自如的体制使得公司在庞大体量下依然能够灵活运转，并扬长避短发挥大体量带来的规模效益优势。

　　“双智”战略深化推进，国际化进程加速。今年以来，公司在国际市场动作频繁。公司收购东芝白电业务，拓展了公司的国际业务渠道，扩大经营规模；公司收购库卡，加强国际化布局的同时有力推动了公司“智能制造”和“智能家电”的“双智”战略，一方面在现阶段进行产品线自动化的改造，另一方面为未来深入切入机器人领域进行提前布局。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为2.34 元、2.63 元、2.90 元，未来三年净利润将保持13%的复合增长率，参考万德白色家电行业一致预期均值（刨除转型股票和小家电）给予公司2016 年15 倍估值，对应目标价35.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，空调去库存进展不力，并购业务不成功等风险。