广发证券：国药股份买入评级

　　广发证券：国药股份买入评级

　　注入北京地区优质医药商业资产，打造中国医药集团四大专业平台

　　公司拟以 25.10 元/股发行 2.46 亿股购买国药控股及少数股权股东持有的国控北京100%、 北京康辰 100%、天星普信 51%、 北京华鸿 60%股权， 四家企业为北京优质医药商业企业，估值合理。公司将被打造为中国医药集团四大专业平台： 中国麻精特药产业平台、 北京医药分销服务平台、 医疗终端创新平台和特色医药健康投资平台。

　　麻精特药全国分销平台， 持续强化全产业链布局

　　公司是国内竞争力强的麻精特药一级分销商， 近年市场份额保持在 80%左右。通过参股宜昌人福和青海制药， 分享麻精特药工业收益。 公司将持续强化麻精特药全产业链布局， 积极向上下游延伸。 2015 年宜昌人福和青海制药合计贡献投资收益 1.1亿，我们测算一级分销业务贡献利润超过 2.0 亿。

　　北京地区医药分销龙头，整合重组提升区域竞争力

　　通过整合国药控股在北京地区四大优势医药商业，公司将成为国控在北京唯一医药分销平台， 预计 2015 年备考收入超过 290 亿，是北京颇具竞争力的医药商业企业。

　　打造特色医疗终端创新平台，做强医药健康投资增值平台

　　打造有别于集团和国控的特色医疗终端创新平台： 重点发力口腔专业化产业链，全国零售分销重点品种网络等方向； 做强医药健康投资平台： 在已有九家子公司股权投资基础上，强化新增特色医药健康投资业务。

　　中国医药集团四大专业平台，重组打开成长空间

　　我们预测 2016-2018 年 EPS 为 1.23 元， 1.42 元， 1.64 元， 当前股价对应 PE 为 26倍， 23 倍， 20 倍，考虑本次资产注入业绩增厚及股本摊薄， 2016-2018 年 EPS 为 1.61元， 1.84 元， 2.10 元，对应 PE 为 20 倍， 18 倍和 16 倍， 给予“ 买入” 评级。

　　风险提示

　　资产整合进度低于预期；北京将完成新一轮药品招标，部分品种存在降价风险；口腔当前规模小， 未来发展具备一定不确定性；药品流通改革带来的经营风险。