美盛文化：产业链协同效应显现 净利同比大增50% 目标价43.99元

　　事件：公司发布2016年度报告。2016年，公司实现营收6.33亿元（+55.15%）、营业利润2.31亿元（+69.46%）、利润总额2.40亿元（+46.74%）、归母净利1.90亿元（+50.27%）、EPS0.41元/股（+41.38%）。其中，2016Q4实现营收1.91亿元（+112%）、归母净利3902万元（+8.58%）。公司拟以总股本5.05亿股为基数，每10股派发现金红利1.50元，以资本公积金每10股转增28股。

　　分业务收入来看，衍生品业务仍然是公司主要的收入来源，但动漫游戏等新业务布局增长迅速。2016年，IP衍生品与传统衍生品分别实现收入3.27亿元（+39.92%）及2.14亿元（78.20%），占总营业收入的51.68%及33.84%。同时，动漫及游戏业务实现收入8313万元，同比大幅增长92.6%，占比由15年的10.7%提升至13.13%。

　　后续布局有望加速，全产业链布局渐趋完善，业绩爆发可期。近年来，基于“打造IP文化生态圈”的战略，公司业务已涵盖了动漫、游戏、儿童剧、衍生品、二次元、VR/AR等多个领域，基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP衍生品市场这一蓝海的巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的优势，以及逐渐积累、合作、投资形成的IP库，我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头。近期公司通过子公司投资美国动漫形象授权商（JAKKS）意味着国际化布局开始。相信随着布局加快推进，各业务条线的协同效应也将开始加速显现，各项业务也有望取得快速增长。

　　盈利预测与估值：考虑到处臵股权投资属于一次性收益，主业增长略低于预期，以及真趣增厚的对冲。我们预计17-18年EPS分别为0.80/0.97元/股。公司具有国际化视野，战略清晰，执行力强，IP衍生品市场空间巨大，各项业务即将进入爆发期，给予17年55XPE，对应目标价43.99元，“买入”评级。

　　风险提示：品牌形象授权终止；汇率风险，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期；IP形象与变现渠道对接不顺等。