美年健康：经营状况持续向好，预计经营净利同比仍超50%

　　美年健康：经营状况持续向好，预计经营净利同比仍超50%

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2017-02-22

　　扣除非经常性损益，经营性净利增速超过50%

　　公司公告2016年业绩快报：收入30.78亿，同比增长46.45%，归母净利润3.32亿，同比增长27.71%，基本符合预期，预计完成了公司在2015年初借壳上市时美年大健康的利润承诺。2015年投资收益5357万，而截至今年三季度末投资收益仅为1257万，这部分的波动主要是2015年“分步交易达到控制合并层面调整公允价值产生的收益”一次性产生的约5000万影响金额，若扣除这部分金额的影响，2015年扣非归母净利为2.16亿元，预计公司2016年只计入了一个季度的慈铭利润，同时考虑2016年因参与爱康国宾私有化开支的费用对净利的影响，则2016年实际经营性的净利增速将超过50%。

　　预计慈铭将在今年完成重组并表工作

　　以慈铭体检2017年1.625亿的净利承诺，考虑到商务部例行反垄断审查，及后续资产重组常规流程所需要的时间，我们预计2017年慈铭并表净利约0.8-1.0亿，按公司本身内生性增速50%计算，2017年自身净利4.80亿，加总慈铭并表利润，预计利润总计5.6-5.8亿左右。

　　估值评级

　　重组注入慈铭体检剩余股权前，公司总股本为2421.48百万股，公司持有慈铭27.28%的股权（从2016年第四季度开始计入该部分股权对应的投资收益），则对应2016-2018年EPS分别为0.14、0.22、0.32元/股，相应动态PE分别为94、60、40倍。若考虑重组注入慈铭剩余72.72%股权事宜，根据现有公告数据，总股本将增至2634.60百万股，按照慈铭2016-2018年的承诺净利（1.3亿、1.625亿、2.03亿），同样2016年也仅考虑四季度并表，我们预计公司2016-2018年备考摊薄EPS分别为0.13、0.21、0.35元/股，对应动态PE分别为99、61、37倍，看好公司的持续内生成长性及外延并购预期，给予70倍PE，未来十二个月目标价14.70元，给予“增持”评级。