瑞普生物（300119）宠物医疗产业布局提速 给予“买入-A”评级

　　瑞普生物（300119）宠物医疗产业布局提速 给予“买入-A”评级

　　事件：9月29日，公司发布公告，为推动公司在宠物产业布局，加快瑞派宠物的扩张进程，公司拟以自有资金2000万元对瑞派宠物进行增资，其中761.22万元计入注册资本，1238.78万元计入资本公积。增资完成后，公司合计持有瑞派宠物16.52%股权。

　　继续增持瑞派宠物凸显信心，加快宠物医院战略布局。15年8月公司投资瑞派宠物开始进军宠物医疗行业，瑞派宠物主要从事宠物连锁医院的运营及管理，以成为国内宠物医疗第一品牌为目标，通过创立宠物医院连锁平台的方式为行业提供资源整合支持以及专业化培训。美国以VCA、Banfield等代表的动物医院迅速扩张壮大成宠物医院连锁机构主要依靠资本的撬动。公司此次为第二次增持瑞派宠物股份，我们认为，借助上市公司资本的力量，宠物产业并购整合步伐将加快，瑞派宠物需要借助上市公司资本的力量和平台的优势迅速进行外延扩张。同时，公司也通过瑞派宠物开拓新型产业提升盈利能力，出于双方协同效应的考虑，目前瑞派宠物外延式扩张已形成强大势头，预计未来上市公司与瑞派宠物的整合有望加速。

　　信息化统一管理，宠物医院运率效益明显提升。截至6月底公司已拥有包括关忠、我宠我爱、长江等多个医院品牌，并且已完成统一品牌标识。目前瑞派宠物实际管理门店数已达到71家。瑞派宠物对所有收购的医院进行信息化管理，目前已开发了一套新的统一的信息化财务管理系统，对各个旗下的宠物医院尤其是财务管理规范化、标准化，同时建立了统一的物资采购平台，提升原来单店的盈利水平。另外，瑞派宠物提供集中的技术培训，解决原来的宠物医院技术参差不齐的问题。通过统一的信息化，公司旗下的宠物医院运营效率有很大提高。同时，旗下宠物医院通过不断整合，瑞派宠物的平台通过专业化、品牌化集聚人才而不断壮大，瑞派宠物医院核心竞争力将随之提高。

　　养殖景气加速复苏，公司主业经营拐点显现。1）禽用疫苗传统优势明显，拳头产品上市充分受益行业反转。公司禽用疫苗业务国内领先，其中多个疫苗单品市场占有率国内第一。2）华南生物业绩或超预期，带动公司业绩增长。华南生物研发的禽流感灭活疫苗（H5N2亚型，D7株）是国内首次批准的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗，具有市场稀缺性。公司通过收购华南生物获得了H5亚型禽流感灭活疫苗生产资质，进入约30亿市场规模的禽流感市场，预计禽类招采收入将有大幅增长。今年我国高致病性禽流感爆发严重，公司与华南生物充分发挥区域互补，预计华南生物今年业绩增长或超预期。华南生物研发的禽流感二价灭活疫苗有望明年初获得批文，将为公司明年发展打下坚实基础。3）产品储备丰富，猪用疫苗提供利润新增长点。公司近两年在猪用疫苗板块发力，猪支原体肺炎灭活疫苗已于上半年上市，是国内首个获批的国产猪支原体灭活疫苗，预计该疫苗产品未来将具备销售规模过亿前景。另一大猪用疫苗猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗是有效防控仔猪腹泻的主要疫苗，预计年内获得兽药生产批准文，市场前景广阔。

　　投资建议：预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿，同比增长约96%、55%、56%，对应EPS0.53、0.82、1.27元。在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6个月目标价27元。

　　风险提示：产品销售不达预期。