东阿阿胶 新价格(000423) ：消费者价格敏感度降低，提价战略可

　　公司通过加强营销推动产品终端用量增长，提价战略可持续，受益于消费升级和老龄化，业绩有望保持较高增长。高管和控股股东增持彰显发展信心，激励有所改善。目前公司估值处于行业最低区域，相比业绩持续成长性，价值被低估。

　　公司3月10日公布2016年年报，实现营收63.2亿，同比增长15.92%；归母净利润18.5亿，同比增长14.00%，扣非净利润增长16.17%，超市场预期。

　　阿胶系列产品实现营业收入51.02亿元，同比增长18.65%；毛利率同比增长1.47%。预计阿胶块销售1300吨以上，销量略有增长，改变了以往提价以后销量下滑的情况。复方阿胶浆与桃花姬等衍生品增长超30%；随着复方阿胶浆和桃花姬等衍生品等占比提升，它们的增长对收入增长的贡献不断提升。

　　2016年驴皮存货增加十多亿元，主要由于公司加大海外原材料采购力度，增加了驴皮储备。另外公司大力推动毛驴产业发展，提升驴皮资源掌控力，缓解国内驴皮涨价压力的同时，也为阿胶系列产品长期成长做好原料保障。

　　虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落，但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价，东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户，越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化，东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元，同其他高端消费品相比日消费金额其实不高；当前驴皮供应依然紧张，公司在阿胶产品上品牌力超然，有很高定价权，未来还有较大的提价空间。

　　2016年6月董监高共6人合计增持公司股票1.2亿元，均价46.31元/股。公司控股股东华润医药合计增持3271.08万股，占总股本的5.00%。高管和大股东增持彰显了对未来发展的信心，另外也有助于改善公司激励。

　　盈利预测与估值：预计2017-2019年营业收入为73.61、84.88和97.41亿元，同比增长16.52%、15.31%和14.76%，归母净利润为22.29、26.44和31.01亿元，同比增长20.33%、18.60%和17.31%。公司加强营销推动产品终端用量增长，提价战略可持续，业绩有望保持较高增长。当前股价对应2017年PE只有17倍，相比业绩成长性，估值被低估，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价：75.02-81.84元。

　　风险提示：原材料涨价的风险；产品提价后销量下滑的风险。