深圳机场双跑道独立运行释放产能 买入评级

　　深圳机场双跑道独立运行释放产能 买入评级

　　双跑道独立运行释放产能： 公司产能较为富裕， T3 航站楼设计产能达 4500万人次，目前产能利用率为 88%，低于其他一线机场。 2016 年 8 月，公司实行向南独立平行离场试验运行，正式迈入“双跑道独立运行时代”， 将有效改善航班正常率， 且城市年轻，商业活动频繁， 城市发展加速， 富裕产能将逐步释放。

　　航空主业稳步增长， ROE 进入上升通道： 2016 年前三季度，公司运营指标稳健增长，旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别同比增长 5.1%、9.3%和 3.2%。近两年盈利大幅改善， 2016 年前三季度净利润同比增长21.5%，主要得益于大量可转债转股致使财务费用明显下降、 T3 航站楼折旧趋稳、参股企业收益好转带动投资收益增长。 另外，内航内线收费标准改革预期提升，若兑现，对深圳机场业绩增厚效益明显。

　　转型国际航空枢纽，国际化步伐加快： 根据国家十三五规划纲要，深圳机场将从以前的“干线机场”，转型建设国际化的枢纽机场。 公司持续推进国际化战略， 深度开发东南亚和东北亚市场， 重点拓展欧美洲际枢纽航线， 今年新开深圳至悉尼、法兰克福直飞洲际航线，新航季将开通深圳往返奥克兰、墨尔本的洲际航线， 基本实现了欧美澳洲际航线的全覆盖。国际航线比例提升有望进一步提高公司的盈利水平。

　　积极拓展非航业务，打造多元业务体系：（ 1） 整合航空物流业务： 公司积极整合货运物流板块，引入顺丰、圆通等核心客户打造物流发展平台。（ 2） 广告业务盈利能力强劲： 公司与雅仕维成立的合资广告公司盈利突出， 2015年广告业务收入达 2.5 亿元， 毛利率达 94%。（ 3） AB 航站楼商业转型贡献稳定收益： 原 AB 航站楼出租打造“深圳国际车窗”项目， 2016 年 4 季度投入使用，租期 15 年，前三年每年租金收入 7000 万元。

　　投资建议

　　随着产能释放、 内航内线收费调整、 国际航线比例提升与折旧等费用趋于稳定，公司 ROE 进入上升通道，且作为“ 深港通” 标的， P/B 估值较低。 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.32/0.36/0.40 元， BPS 分别为 5.25/5.56/5.91元，对应 1.66x/1.57x/1.48x P/B， 横向对比优势明显，给予“买入”评级。

　　风险

　　航空需求下滑、国际化推进不达预期、突发事件等。