分众传媒股吧(002027)：新分众享消费升级，文体生活媒体新平台

　　有别于市场的观点：1）我们预测公司2016-2018 年归母净利润复合增速可达25%；2）因盈利增速和公司盈利质量，公司合理PE 估值为25 倍；3）无需担心巨量解禁，估值合适即可积极配置。

　　公司业务主要为生活圈媒体，细分为楼宇媒体、影院媒体以及其他。 楼宇媒体分为电梯电视和电梯海报媒体，特点如下：1）具有场景优势：属于生活圈被动型媒体，具有“强制观看”属性，效果好；2）受众精准优质：主要是一二线城市主流强消费能力人群。影院映前广告特点有：1）公司市场份额第一，按票房口径达到55%；2）该类广告具有场景优势：封闭空间、大屏专注；

　　登陆美股以来，公司持续增长，2015 年最终完成登陆A 股，奠定新阶段发展基础。2005-2016 年公司业绩稳步增长，楼宇视频、楼宇框架、影院映前广告营收占比分别达到2016 年营业收入（预测值）的39%、37%、21%，毛利率总体上稳步上扬升至2016 年的约72%。此外，在核心业务数据上，刊挂率稳步上扬、平均单屏幕广告营收趋于上涨，主要的广告主客户为新经济公司（如互联网、生活服务、消费升级类、互联网金融等），体现了公司生活圈媒体业务持续良性发展。

　　未来增长点：我们认为公司未来仍具有较大成长空间。根据CTR数据，2016年中国广告市场整体刊例下降0.6%，传统广告市场刊例下滑6%。传统广告市场中报纸和杂志刊例分别下降38%、30%，电视刊例下降3.7%。相比下，电梯电视、电梯海报刊例分布同比增长22.4%、24.1%，互联网刊例增长18.5%，其中影院视频刊例增幅最大44.8%，分众传媒所拥有的广告媒体均处于广告细分类别中正增长且增长迅速的类别中。未来1）我们认为未来楼宇显示器数量仍将在楼宇数量的增长下稳步保持5%左右的增长，楼宇框架媒体数量为10%-20%增长，影院媒体数量维持22%-58%的增长；2）涨价：鉴于公司目前一线城市30 秒广告CPM较电视端仍然低至17%-45%，且公司广告效果更好，涨价空间未存在瓶颈；3）文娱产业拓展、广告玩法升级、消费者观影习惯养成、银幕数量增长，也将有助于公司业务增长。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司是A 股稀缺的高质地生活圈媒体标的，正文从细分行业发展前景、公司成长空间、公司竞争优势均证实上述判断。我们预计公司2017-2018 年将实现净利润55.29/66.25 亿元（其中包括已属“类经常性”的政府返税，具体分业务测算见正文“盈利预测与评级”章节），对应EPS 分别为0.63/0.76 元，对应PE 分别为19.14/15.97 倍，PEG 小于1。尽管解禁确有可能造成短期冲击，但我们认为公司股价已达相对低估区间，若短期因素造成股价持续在低位徘徊，建议积极配置，2017年合理PE 估值为25 倍，12 个月目标价15.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：限售股解禁带来的短期冲击风险；广告、文体行业下滑风险；宏观经济风险；新技术冲击使得公司广告价值下降风险；楼宇、影院建设放缓或人流减少风险。