中投证券：老板电器强烈推荐评级

　　中投证券：老板电器强烈推荐评级

　　公司短期增长趋势稳定，估值相对合理（TTM 29xPE）；中长期仍将充分受益城镇化和消费升级，以及产品品类扩张（嵌入式厨电、洗碗机、净水器等）。

　　投资要点：

　　厨房电器龙头，业绩&盈利能力持续提升。公司主要产品包括吸油烟机、燃气灶具和消毒柜，市占率均位列行业前事。2015 年主营收入45.4 亿，净利润8.3 亿，11-15 年CAGR 分别为31.2%和45.1%。2015 年毛利率和净利率分别为58.2%和18.2%，ROE 为26.2%，盈利能力持续提升。

　　短期受益房地产回暖，公司上半年预收大增反映行业景气度良好。厨电需求大致滞后房地产销量半年到一年。15 年下半年起，商品房销量增速明显回升，对16 年的厨电行业有明显拉动。老板电器2016H1 实现营收25.3 亿，同比+23.7%；预收账款8.6 亿，同比+84.2%，代理商给公司积极打款反映了2016 年厨电行业具有较高的景气度。

　　厨电行业市场规模2020 年前可达千亿，行业龙头将持续受益。未来十年，厨电行业的需求主要来自二新增和更新。1）新增：产品普及带来7，500 亿规模；2）更新：导命到期带来5，000 亿规模。两者合计，未来十年市场总规模可能将超过万亿。2015 年行业市场规模接近700 亿，据此推算，2020年之前，厨电行业市场规模即可达千亿级。在消费升级的背景下，品质较差的小品牌必将退出市场，当前的行业龙头实力将进一步提升。

　　老板电器具有在行业中强者恒强的潜质。1）品牌：塑造中高端形象，“大吸力”把握当代消费文化；2）渠道：线上电商销售规模扩大提升盈利能力，线下渠道拆分&下沉持续推进；3）新产品：嵌入式蒸烤微搭配厨电三件套销售进展良好，洗碗机和净水器已有布局；4）管理：创始人事代已顺利完成交班，股权激励+管理层&代理商持股计划绑定各方利益，共谋发展。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价55.5 元。预测公司2016-18 年每股收益1.46、1.85 和2.38 元。考虑到公司短期增长趋势稳定，中长期仍将充分受益城镇化和消费升级以及产品品类扩张，维持“强烈推荐”评级，维持目标价55.5 元，对应17 年30 倍市盈率。

　　风险提示：商品房销量增速下滑，行业竞争加剧，系统风险等。