隆鑫通用入股意大利C.M.D 买入评级

　　隆鑫通用入股意大利C.M.D 买入评级

　　事件：公司发布对外投资公告，拟出资4111万欧元（折合人民币近3亿元），通过收购股份及增资的方式获得意大利C.M.D公司67%股权。

　　投资要点

　　入股意大利C.M.D，布局航空产业活塞发动机领域公司发布对外投资公告，将出资2475万欧元购买意大利C.M.D公司原始股东股份，并拟出资1636万欧元对标的公司进行增资，增资完成后隆鑫将持有C.M.D 67%股权。标的公司2016年前三季度收入2234万欧元，EBITDA近750万欧元，净利润超过200万欧元。2016年公司承诺经审计的EBITDA不低于1，000万欧元；若EBITDA低于900万欧元，将触发价格下调机制。C.M.D采用世界领先的自动化数控加工中心，主营业务包括：道路及非道路发动机关键部件的设计制造（下游客户包括欧洲的主流整车厂奥迪、玛莎拉蒂、克莱斯勒等）；两款针对轻型飞机以及军民用无人机的活塞发动机等，公司业务与隆鑫重合度很高，协同效应显着。

　　中国航天史里程碑，航空轻型动力系统将实现国产化

　　C.M.D目前在研两款通用航空活塞发动机。CMD22：为针对6座以下轻型飞机及无人机的汽油活塞式发动机，最大输出功率达90KW，功重比1.1KW/KG。截止目前，CMD22已完成原型机研发、地面台架及模拟测试、量产前样机研发并累计完成2000小时/台的测试，未来将于2017年3月完成模拟飞行，预计于2017年年底获得EASA审核通过。GF56：为针对15座以下通航飞机以及中空长航时重载无人机的柴油活塞发动机。最大输出动力为220KW，功重比1.0KW/KG。截至目前已完成地面台架以及模拟实验，并累计完成1500小时/台的测试。

　　参考新浪军事以及珠海航展的公开信息，我国“翼龙”“彩虹”系列与美国MQ-1均采用Rotax 914系列发动机。Rotax 914系列输出100马力（近74KW），功重比1.15KW/KG.CMD22对标Rotax914系列，功重比接近，输出功率更高。而相比较美国先进的MQ-9，我国现有“翼龙”“彩虹”系列受发动机性能所限，起飞重量低，有效载荷及续航相比严重不足。而GF56推力更大，效率更高，有望填补国内航空发动机的短板。

　　在通用航空板块轻小型飞机发动机领域，C.M.D两款发动机的性能均处于全球领先水平：CMD22与Rotax 914相比不落下风，GF56目前国内市场暂无对标产品。公司已于今年2月向EASA提交设计单位资质认证以及CMD22的产品适航认证，我们认为：公司两款发动机通过长时间的运行测试，其产品稳定性、可靠性得到保证。未来引进国内有望广泛应用于轻型运动飞机、军民两用中长航时无人机领域，填补国内军工以及民用航空活塞发动机领域的空白。

　　航空发动机市场有望伴随通航板块一同爆发，市场空间巨大今年5月，国务院印发《促进通航发展指导意见》，提出：2020年，我国将建成通用机场超过500个，通用航空器超过5000个，年飞行量200万小时以上，培育超过万亿的通航产业规模。此外还将大力支持通航关键技术及部件的自主研发，支持航空器以及配套发动机等设备的研制，并对通航消费市场的培育；低空空域的划分；飞行计划的审批等方面进行具体的规划。随后发改委又根据《指导意见》提出多项决策部署。我们判断：“十三五”期间，通航产业将在政策层面得到很大的推进，低空空域改革、消费市场的培育以及通航机场的兴建将极大的促进通航产业的发展。

　　我们预计：公司通过本次收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作，有望成为国内通用航空活塞式发动机的独立供应商。公司无人机+通航发动机布局完善，未来有望大幅受益板块的爆发。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商，不考虑农业植保运营服务以及航空发动机业务，预计公司2016-2018 年的EPS 为1.03，1.17，1.38 元，对应PE 22/19/16X。我们认为通航军工业务布局有望大幅提升估值水平，考虑到公司转型的决心，未来外延仍有望大幅超预期，给予公司2017 年25 倍PE，对应目标价29.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　植保业务推广低于预期、转型进展低于预期