玲珑轮胎投资成立三家全资子公司 增持评级

　　玲珑轮胎投资成立三家全资子公司 增持评级

　　公司公告：公司投资成立三家全资子公司：山东玲珑橡胶科技有限公司、玲珑轮胎（北京）体育文化发展有限公司、资源综合利用及废旧轮胎翻新公司。公司根据自身主业出发在高端智能研发、废旧橡胶综合利用以及体育文化产业等领域设立三家子公司，将有利于公司拓展深层次的专业研究，进一步提高公司的自主研发实力，增强公司的品牌影响力。

　　公司公告：与上海明匠智能系统有限公司共同投资设立智能装备制造有限公司。公司投资1200 万元，股权占比60%，上海名匠投资800 万元，股权占比40%。智能装备制造公司主要业务为智能设备、绿色装备的制造与研发、高端装备的制造与创新。公司与上海名匠合资成立智能装备制造有限公司，能够帮助公司汲取只能装备领域的先进经验，改善公司的装备水平和档次，有望提升公司的生产效率和利润水平。

　　公司公告：拟为泰国玲珑追加投资，全部用于建设三期项目，包括年产80 万条全钢胎、200万套半钢胎和40 万套斜交胎。经初步测算，预计投资总额1.2 亿美元，建设期1.5 年，建成后可增加收入12 亿元，利润2 亿元。

　　产能持续扩张，泰国玲珑利润率远高于国内。公司目前在山东招远、山东德州、广西柳州三地及泰国设立子公司，拥有半钢轮胎产能4800 万套，全钢轮胎产能740 万套，斜交轮胎产能100 万套，随着公司“3+3”战略未来在国内外产能的不断布局，在2020 年有望实现产能遍布全球，达到年产9000 万套的轮胎产能。目前在泰国拥有1200 万套半钢、120 万套全钢的年产能。根据泰国投资促进委员会给泰国玲珑颁发的投资促进委员会鼓励书，泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策，2014年是泰国玲珑的第一个免税年度，未来几年仍长期受益。

　　品牌、配套、研发、销售优势明显，助力公司成长为世界级轮胎企业。品牌优势：2016 年玲珑品牌价值达到253.28 亿，品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。配套优势：公司在国内上市公司中配套占比最高，未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比，半钢胎配套占比约65%，全钢胎配套占比约40%。2015 年公司配套市场销售收入达25.81 亿元。研发优势：公司拥有招远、北京、北美三大研发中心，在欧洲建有试验检测中心，拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后科研工作站、院士工作站、哈工大玲珑轮胎研究中心。销售优势：产品远销世界180 多个国家和地区，在全球设立营销网点2 万多个。

　　盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业巨头，泰国工厂具备税收优惠政策，净利率大超国内，多元化战略布局为公司提供巨大增长潜力，维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-18年归母净利润分别为10.61、15.51、21.24 亿元，EPS 为0.88、1.29、1.77 元，当前股价对应16-18 年PE 为31X、21X、16X.

　　风险提示：国内外市场激烈竞争、投资项目建设不达预期、市场开拓不达预期。