三环集团：陶瓷外观件快速扩张，16年增长符合预期 目标价25.11元

　　事件描述

　　公司发布年度业绩快报，2016全年实现营业收入28.88亿元，同比增长16%，净利润10.59亿元，同比增长21.24%，EPS0.62元，同比增长21.57%。

　　核心观点

　　指纹识别盖板贡献出，陶瓷手机后盖厚积薄发。受益于下游客户Oppo、Vivo的火爆销售，2016年陶瓷指纹识别盖板的订单实现大幅增长。根据测算，假设下半年月产1500万片盖板并满产销售，预计全年公司实现0.9-1亿片销售，贡献3-4亿收入。展望2017年，OV两大客户订单量将持续增长，盖板销量有望翻番。此外，三环与长盈的合作将在2017年快速推进，首期2000万件年产能有望在2018年初实现。我们认为，在此之前三环仍将依靠自身产能推进陶瓷后盖产品的应用，百万件级别的销售足以为公司带来弹性。

　　陶瓷插芯降价影响有限，市场份额得到有效提升。2016年公司成功突破插芯生产工艺，有效降低制造成本。同时市场中中小竞争对手层出不穷，为了稳固龙头地位并持续提升市场份额，在毛利率不受影响的前提下，公司主动采取降价措施，效果十分显著，预计目前市占率已提升至60%以上。

　　我们认为目前的插芯价格足以淘汰绝大部分山寨厂商，2017年继续降价概率较小，在插芯需求与公司新品不断高速增长的情况下，降价影响十分有限。

　　PKG持续提升市场份额，隔膜板与基片成长迅速。2016年公司在晶级振荡器配套PKG领域持续开拓新客户，并依靠价格优势提升市场份额，实现销量的大幅增长，预计2017年在新品声表面波器通过下游验证后将继续为公司注入成长新血液。与此同时，燃料电池隔膜板与陶瓷基片仍然实现了不错的销售增长，未来成长稳定，确定性较高。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.64、0.93、1.15元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平，即17年27倍PE，给予目标价至25.11元，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业和实体经济下行导致的系统性风险。

　　研发成本过高，而产品工艺达不到要求，新产品用户体验不佳。