长江证券：顺络电子推荐评级

　　长江证券：顺络电子推荐评级

　　7月4日，顺络电子公告非公开发行预案，拟募集不超过 11.31 亿资金用于片式电感、电子变压器扩产，以及微波器件、精细陶瓷产业化项目。同日，公司还公告股权激励草案，拟以不超过 1502 万股公司股票向 252 人实施三年激励计划。

　　事件评论

　　优势产品重拳出击，国产替代全面启动。电子元器件制造业绩来自于需求释放下的产能投放，此前我们曾指出被动元器件行业受汇率、原料成本、工艺进步和新兴行业需求四大利好，未来数年内处于黄金发展时期，本次公司大手笔定增释信号明显。本次增发优势产品扩产力度可观，片式电感追加 6.69 亿元、电子变压器追加 1.36 亿元，对日系厂商的国产替代将全面启动。

　　业绩迎来快速释放，电感龙头二次点火。完成电感元件向模组类产品升级的顺络电子，单体附加值和销量全面上升。上轮片式电感项目实际投入 4.63 亿元，按今年一季度计算将产生 1.15 亿税后利润，因此本次追加达产后有望增厚每年利润 1.66 亿元；汽车电子对电子变压器需求全面打开，预计达产后增厚每年利润 0.24 亿元。此外 5.4 亿只LTCC+1 亿只 NFC 产品对应 7 亿左右收入，陶瓷指纹识别 1 亿片+外观件 100 万片对应 6 亿左右收入，公司整体净利水平保持 20%左右，本次募投项目将在达产后增厚每年 4.5 亿利润，可谓再造一个顺络。

　　股权激励映射持续高增长。 公司股权激励考核标准为： 2015 年为基础，三年内利润增长分别不低于 30%、60%、90%，加权平均净资产收益率不低于 9%。 我们认为严格的考核标准映射公司对持续高增长的充足信心，且本次股权激励覆盖中高管理层、核心业务（技术）、关键岗位人员 246 名，其中绕线、层叠、军工业务部等核心业务主管均设置 20万股限制性股票，有效保证公司各团队运转积极性和稳定性。

　　公司乘国产替代大势而起，产能追加有力，业绩高增长确定性强。公司业务多点开花，管理层持股比例加重，利益进一步绑定。因此我们维持对公司的推荐评级，预计 16-18 年 EPS 为 0.55、0.81、1.16 元。

　　风险提示：下游市场需求不及预期