五矿发展行业产能出清迅速 推荐评级

　　五矿发展行业产能出清迅速 推荐评级

　　（一）大幅受益铁矿石和钢材价格上涨

　　公司主要从事冶金原材料和钢材贸易，贸易占收入的比例为90%，冶炼加工占比10%。2015 年营收842 亿元，三季报存货111亿元。我们推出存货主要由铁矿石和钢材组成，套期保值比例极低。存货价格没上涨10%，公司将多出11 亿元毛利，大幅受益价格上涨。

　　（二）行业产能出清迅速

　　截止2015 年4 月据不完全统计，上海近70%、全国其它地区近30%的钢贸商退出行业，全国钢贸商数量从20 万家迅速缩减到10 万家左右。考虑到2015 年的铁矿石和钢材价格大幅下跌，以及钢贸行业的融资难题，2015 年产能继续高速出清。从成本的角度出发铁矿石和钢材行业长周期已经触底，价格止跌则钢贸行业阶段性产能出清，价格上涨则盈利大幅改善。

　　（三）剥离亏损业务，止住出血点

　　公司对出血点启动止血程序，五矿发展主营业务为黑色金属流通，营口中板是其最主要的事业投资，主要生产中厚板，2015 年钢铁下游需求低迷，行业盈利水平跌至近年谷底，营钢亏损严重。2014年，五矿营口中板利润总额为-33573 万元，今年前三季度五矿发展实现净利润-9.207 亿元，其中营钢实现净利润-33.45 亿元，按五矿发展持股50.3958%估算，营钢对公司三季报贡献亏损16.86 亿元。考虑到五矿发展的国企改革力度，我们认为五矿发展进一步处置盈利较差的资产。营口中板、五矿物产、澳洲五矿和五矿湖铁，2014 年权益亏损额度或超过7 亿元，2015 年或亏损更严重。

　　（四）轻装上阵启动“电商革命”

　　五矿发展剥离亏损制造业务，专注贸易流通，向轻资产转型转型，并启动“电商革命”目标逐渐清晰。公司近期拟通过定增募集不超过42.56 亿元用于钢铁物流园体系建设和供应链金融建设，并在增资过程中引入阿里创投，建立员工持股机制，使得互联网+、国企改革概念全部落地，本次剥离的营口中板，与钢铁电商发展方向战略相关度较弱，也属于严重亏损业务，公司将更加集中精力构建黑色金属流通增值服务体系，也显示出公司对电商转型的坚定决心。

　　投资建议

　　大幅受益于铁矿石核钢材价格上涨，剥离亏损非核心业务大幅提升公司盈利能力，同时集中精力与公司核心发展方向电商与互联网金融。国企改革恰逢互联网革命，看好公司长远发展，首次覆盖，给与“推荐”评级。

　　风险提示

　　铁矿石、钢材价格大幅下跌。