泰格医药下半年增长有望提速 买入评级

　　泰格医药下半年增长有望提速 买入评级

　　下半年增长有望提速， 一致性评价带来增量空间： 受新药临床数据自查核查影响，公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。 预计今年上半年公司临床业务仍将承压，下半年随着临床自查核查结束，订单数量有望恢复增长，订单单价有望提高。 此外， 公司有望充分分享一致性评价红利。 上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力， 正在扩充队伍， 公司也在布局 BE 基地（ 年底可达到10 个），为承接一致性评价订单做足准备。 预计今年下半年开始逐步释放业绩，明年有望带来显着增量。

　　临床 CRO 龙头，并购完善药品器械产业链： 公司是国内临床 CRO 的龙头，近几年通过并购逐步覆盖 CRO 全产业链。 2014 年 7 月完成方达医药并表， 2015 年 9 月完成对韩国大型临床 CRO 公司 DreamCIS的收购， 2016 年 1 月底完成北医仁智（ CRO+心血管领域领先 ARO）并表， 2016 年 3 月公告拟收购捷通泰瑞 100%股权（医疗器械 CRO）。公司在药品 CRO 领域的布局趋于完善，器械 CRO 领域已经开启。 此外，公司还在探索新的商业模式， 2016 年 1 月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”，探索临床 CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式，目前该合资公司已经开业。

　　产业基金+战略合作加码新药研发，切入高附加值环节： 公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中，包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金，与天津合美、凯杰（苏州）、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式， 未来有望通过临床业务快速收回成本， 并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成， 分享产业链的高附加值环节。

　　维持“买入”评级： 公司是 A 股医药临床 CRO 的龙头，拥有CRO/CMO/CSO 的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间，以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。 暂不考虑增发摊薄， 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.58 元、 0.77 元，对应 PE 分别为 66X、 50X、 38X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 定增进度低于预期； 捷通泰瑞业绩不及预期