鼎龙股份碳粉市场拓展空间大 给予“买入”评级

　　鼎龙股份碳粉市场拓展空间大 给予“买入”评级

　　事件：近期我们对公司进行了调研，就公司主营业务的细节以及未来战略发展等情况与管理人员进行了沟通交流。

　　化学粉替代物理粉是趋势，公司碳粉销量增加确定性大。由于原装粉厂商不会再推出物理粉新机器，化学粉今后将逐步占领物理粉市场，物理粉存量非常大，给化学粉提供了非常可观的替代空间。打印复印耗材市场的另一个趋势是彩色粉替代黑白粉。公司作为国内兼容彩色化学碳粉最大的厂商，将会明显受益于化学粉替代物理粉、彩色粉替代黑白粉的进程。公司彩粉二期建设完成，正在调试。彩粉二期明年投产后，公司碳粉的产能将从1500吨增加到2000吨。公司碳粉产量将从900-1000吨扩产到1200-1300吨。2016年，公司碳粉销量的增加将会给公司业绩的增长做出主要贡献。

　　O2O图文快印项目思路明确，将逐渐贡献利润。在O2O数字图文快印和云打印领域，公司尝试打造“互联网+中心工厂+窗口店”的商业模式。随着公司增资山东世纪开元彩扩摄影有限公司并持有20%股权，该商业模式得到了进一步确定。在互联网图文快印行业，世纪开元为行业第一，建立了完善的“互联网+中心工厂”的模式，近两年来订单量以80%-100%的速度在增长。公司会考虑未来对世纪开元剩余80%股份持续进行整合，还会在全国各个重点区域布局与世纪开元类似的“中心工厂”。公司将利用自身碳粉的优势，与更多互联网快印平台和重点线下窗口店开展合作，深入整合图文快印复印行业。我国印刷品行业有一万亿的市场空间，图文快印发展了近十年，市场规模从零迅速发展到了一千五百亿，未来图文快印将会逐步替代传统印刷。公司O2O图文快印项目的开展，与打印复印耗材全产业链形成了良好的互动，预计明年开始将逐步给公司贡献利润。

　　CMP抛光垫明年年中投产，公司进入更高壁垒行业。公司CMP抛光垫预计在2016年6月底开始投产，一期投产十万片，公司抛光垫一期的投入为一个亿左右。目前，CMP项目所需厂房已经封顶，材料中试已经完成，预计2017年CMP项目能开始给公司贡献利润。CMP抛光垫行业为寡头垄断，大部分市场被陶氏化学占领，另外，卡博特和3M也是抛光垫的生产商。CMP抛光垫是半导体行业中的重要耗材，从研发到产出的时间跨度较长，但毛利率很高。根据公司发布的半导体材料产业化项目的可行性研究报告，十万片抛光垫投产后，会给公司增加税后利润将近一亿元。

　　估值与评级。公司是国内兼容彩色化学碳粉的绝对龙头，受益于化学粉对物理粉的替代以及彩粉对黑白粉的替代，碳粉销售增长潜力很大，能给公司收益带来持续保证;O2O图文快印和云打印项目需要整合大量资源，但通过对打印复印行业的整合，能够与碳粉销量的增长相互促进;CMP耗材项目从开始研发到贡献利润所需时间较长，但技术壁垒高，CMP抛光垫达产后能实现对进口产品的替代。公司作为细分行业龙头，投入的都是技术门槛较高的项目，同时又通过有针对性的整合行业，提升了公司影响力并保证了利润的增长。不考虑公司近期对标的企业的收购，我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.72元，对应最新收盘价（24.66元）市盈率分别为67X、52X和34X，给予“买入”评级。

　　风险提示。碳粉销售放量速率没有达到较高预期;O2O图文快印项目毛利率较低;CMP耗材短期难以贡献利润。