中航地产业绩弹性相对较大 买入评级

　　中航地产业绩弹性相对较大 买入评级

　　15 年 Q4 业绩大幅好转： 3 月 2 日公司发布年报， 15 年实现营业收入 55.19亿元（ -11.36%）、归母净利润 4.01 亿元（ -18.53%），而在 15 前三季度公司业绩同比下滑 146%，四季度公司实现归母净利润 5.7 亿，地产的结算和昆山九方城项目开业后公允价值的提升使得 15 年全年业绩大幅好转。对于基本面的担忧可以大幅缓解，公司的业绩弹性相对较大。

　　航空科技文化战略加速推进： 14 年 8 月，中航工业筹划在全国兴建 5-6 个“航空大世界”主题乐园项目。 2015 年 10 月底，公司设立子公司“成都航空科技文化发展有限公司”，标志着集团的航空科技文化战略确定落地公司。 16 年 1 月 18 日公司在成都天府新区以底价拿地（净用地面积 30.8 万方，楼面地价不超过 900 元每平米），是成都航空大世界项目首期地块，未来该区域将建成航空科技文化博览中心、配套商业、产业孵化基地、航空主体社区等。

　　机构物业管理业务继续发力： 16 年 1 月 15 日，公司全资子公司中航物业拟与 NEC（中国）设立合资公司（中航物业持股 65%），致力于开发符合未来物业管理行业的设备设施运营平台和智能楼宇科技产品，有利于为中航物业提供新的业务增长点。截至 2015 年 10 月，中航物业在全国物业管理项目350 个，在管项目面积总计 3730 万方。 在我国政府职能转变、建设服务型政府大趋势下， 我们看好公司物业管理业务的发展空间。

　　积极探索多渠道融资： 近年来公司非流动负债在债务总额占比逐步提升（ 15年 Q3 占 45%）， 其中股东借款约占一半， 综合融资成本逐步走低。 15 年 12月公司与中航财司续签《金融服务协议》， 未来三年由中航财司向公司提供不超过 8 亿元综合授信额度； 16 年 2 月，公司发行 15 亿元债券获得证监会核准，后续来看公司也可能采取股权融资。

　　投资建议

　　公司在 15 年实现签约金额 49 亿，签约面积 60 万方，同比分别增 55%和58%， 16 年地产结算有保障。预计公司 16 年实现 EPS 为 0.71 元，对应当前股价的 PE 仅为 12 倍， 公司 RNAV11.42 元，股价较其折让 25%，我们首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　国企改革与航空科技文化战略推进缓慢。