华兰生物量价齐升增厚业绩 买入评级

　　华兰生物量价齐升增厚业绩 买入评级

　　推荐逻辑： 1）血制品供不应求现象严重， 部分省份浆站审批态度转暖，最高零售价放开后产品逐步提价，量价齐升趋势明显，行业景气度向上。 2） 公司独享河南和重庆浆源， 2014年以来新获批 3个浆站+6个分站，未来 3年内将迎来采浆量高速增长；公司拥有 11个血制品品种，静丙和白蛋白均提价 10%左右，能够充分享受量价齐升带来的业绩增量。 3） 具有明显的外延并购趋势，短期可能会扩大生物药产品线，向基因检测、细胞治疗等领域延伸；长期将凭借规模效应对血制品企业进行并购整合，最终很可能发展成行业垄断巨头。

　　血制品行业景气向上，量价齐升增厚业绩。 2015 年全国采浆量仅为 5900 吨，保守估计市场需求超过 12000 吨，但由于浆源受到限制增长缓慢，长期处于供不应求的状态。 2015 年以来部分省份的浆站审批态度转暖，加上最高零售价取消，血制品行业迎来量价齐升的黄金发展期。 公司独享河南和重庆浆源， 尤其是重庆获批多个分站， 2014年以来获批的 3个浆站和 6个分站在 2016-2018 年将逐步进入运营高峰期，采浆量将迎来高速增长。公司拥有 11个血制品品种，产品线最齐全，能够享受血制品提价带来的业绩增厚，白蛋白和静丙已提价 10%，净利润有望提升 13%。 从行业发展趋势来看，血制品行业必然会复制国外并购重组的历程，具有规模效应的企业有望脱颖而出，公司无论是采浆量还是产品线都排在行业前列， 未来很可能通过并购发展成行业垄断巨头。

　　疫苗海外即将放量，单抗代工提供现金流。 流感疫苗已通过 WHO 预认证，有望分享超过 30亿美元的全球流感疫苗市场，疫苗业务将迎来业绩反转。单抗瞄准全球重磅品种，上市后有望迅速放量。 单抗基地从 6 月份开始投产，通过代工提供现金流。公司战略布局大生物药产业，未来很可能持续扩张产品线，向基因检测、细胞治疗等领域发展。

　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2016-2018年的收入和净利润复合增速分别为 30%和 35%。从估值来看，公司 PE 明显低于同行业公司，我们分析认为主要是因为公司以前缺少业绩弹性和外延并购。但随着新获批的 3个浆站+6个分站逐步释放采浆潜力，再加上提价带来的业绩增厚，净利润将出现快速增长。从外延并购来看，短期内随着疫苗和单抗业务步入正轨，公司很可能会继续扩大生物药产品线，如基因检测、细胞治疗等领域；血制品企业兼并重组是长期大逻辑，公司凭借规模效应很可能通过并购发展成行业垄断巨头。我们认为约束公司估值提升的因素已经消除了，将重回正常估值水平。 给予公司 2016 年45 倍 PE，对应目标价为 63.45元， 维持“买入”评级。