东吴证券：雪浪环境买入评级（7月6日）

　　东吴证券：雪浪环境买入评级

　　大股东认购彰显信心： 1）29.82 元/股向大股东杨建平（认购 1.5 亿）、嘉实基金（通过社保 504 认购 1.2 亿）、新华基金（认购 0.8 亿）、金禾创投（认购 0.5 亿）发行 1341.38万股，募集资金 4.00 亿元， 锁定期三年。 2） 募集资金中扣除发行费用后 2.1 亿元用于偿还银行贷款，其余部分用于补充流动资金。 3） 大股东高比例参与彰显发展信心。

　　危废行业高回报率商业模式优秀， 拥抱国资更上新台阶：1）传统重资产、现金流差的板块估值下行， 轻资产、现金流优质、高回报的危废正在成为资本的重要关注点， 近期广晟集团溢价 27%收购危废龙头东江环保股权更将危废价值凸显！ 2）从近两年来和央企股权合作的碧水源、启迪桑德、 万邦达以及和地方国企股权合作的东江环保、维尔利案例可以看出， 民营环保企业正在开放拥抱国有资本。企业凭借国资背景更易获取长期、低成本资金； 且环保行业社会属性强， 与国资背景企业合作提高资源获取能力。金禾创投实际控制人为无锡国资委， 我们预计地方国资背景企业进入后，将使公司未来在发展上更上一层新台阶。

　　轻装上阵助力腾飞： 1） 截至 2016Q1 公司资产负债率达47.74%，在手现金仅为 1.07 亿元， 高负债、 大订单在手（11.41 亿元约 2015 年收入 2 倍）和现金收购需求（长盈+凌霞最高 2 亿对价）下对资金需求度大幅提升。 2） 6 月底公司银行贷款 2.34 亿元， 偿还后负债率将下降至37.51%， 年节约利息费用达 0.1 亿元（约为 2015 年净利润 18%）。 3） 随着公司由“设备制造商”向“设备制造商+危废处置项目运营” 加速转变，此次融资将为提升公司订单拓展执行力、 助力进一步外延， 未来高速发展可期。

　　垃圾焚烧烟气治理增速拐点： 公司 2015 年垃圾焚烧领域

　　烟气净化与灰渣处理实现收入 3.44亿元同比增长 45.03%迎来增速拐点（2014年增速 1%）。预计一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续， 公司市场占有率超 20%龙头地位明显， 20 套/年募投项目达产后产能翻倍打破外协依赖，收盈利能力双升带来确定性高增长。

　　危废高景气， 区域龙头起航： 政策高重视程下危废处于黄金发展期， 年处置缺口超 1400亿元，实际通过核准的正规渠道处理率不足 20%！资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。 公司已经通过收购无锡工废（51%）、 宜兴凌霞固废（51%）和增资江苏汇丰天佑（均持股 51%）布局江苏省危废产业，并增资上海长盈股（持股 20%） 进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低，公司借力资本积极发力整合， 区域龙头起航。

　　盈利预测与估值： 预计公司 16-18 年 EPS 0.75、 1.04、 1.28 元，对应 PE 48、 34、 28 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 危废项目审批不通过； 外延整合不及预期