银禧科技利润将迎来大幅增长 买入评级

　　银禧科技利润将迎来大幅增长 买入评级

　　兴科电子“具备全制程能力+租赁机床扩大产能”，利润将迎来大幅增长。兴科电子成立两年来，通过不断积累经验实现了从单制程向全制程的转型，并获得了乐视、小米、华为等手机厂商的订单。2016年1月27日， 兴科电子与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同，合同总金额 5.1 亿，租赁标的物为立式钻攻中心。兴科电子选择租赁机床而不是直接购买，一方面可以充分利用资金获得更多产能，另一方面可以避免囤积大量固定资产有可能会面临的行业过剩风险。公司2016 年一季度的净利率 4，200 万~5，000 万元，预计改性塑料一季度贡献的利润和去年相当，那么兴科电子贡献的投资收益大约在 3，3000万~4，100 万之间。由于公司持有兴科电子股份比例为 33.80%，则兴科电子第一季度的净利润大约在1~1.2亿之间。我们将兴科电子和长盈精密作比较，兴科电子原有 CNC 机床数为 2，000 左右（自有机床+委外加工设备），另外再获得从沈阳机床租赁来的设备，兴科电子的CNC加工产能预计将和长盈精密产能（3，000台自有机床+外协机床，一共不到10，000台）相当；长盈精密2015年净利润将近4.5亿，兴科电子今明两年净利润有望达到长盈精密 2015年水平。 兴科电子从经验积累和金属结构件种类来看，和长盈精密还有一定差距，但参考长盈精密目前的市值，我们预计兴科电子 2016-2017年的市值为 150亿左右，则兴科电子归属于公司的市值为 50亿左右。

　　改性塑料改善产品结构，业绩保持平稳。公司之前改性塑料主要以应用于电线电缆领域的阻燃料为主，但阻燃料的毛利率一般，2015年年报显示，公司加大了在毛利率更高的塑料合金料和增强增韧料这两类改性塑料的销售比例。公司主营改性塑料产品多年，生产各类改性塑料的工艺都很成熟。改性塑料行业虽然市场空间大，但行业非常分散，行业龙头金发科技市场占有率 5%左右，公司市场占有率更是不到1%，所以公司今后改性塑料能否带来利润的增长主要取决于订单的增长情况。公司改性塑料产能 20 万吨左右，开工率70%左右。我们将公司与普利特对比，公司改性塑料产能不及普利特，产量则和普利特相差不大；普利特生产的改性塑料用于汽车行业，所得利润远大于公司，但生产用于毛利率更高的汽车等行业的改性塑料也是公司努力的目标所在。参考普利特目前市值和公司以往市值表现，我们认为公司改性塑料业务未来所对应市值至少能保持在 35亿以上。

　　3D 打印材料实现上市销售，银禧光电开始盈利并挂牌新三板。2015 年，公司研发的 ABS、PLA 线材及复合材料、PVA 线材、PA 粉末及复合材料都实现了上市销售，公司是目前国内对 3D打印材料覆盖最全面的公司，同时还能提供 3D打印服务，不过3D打印能够实现大量利润还将取决于行业前景。银禧光电 2015年实现了130 万净利润，并获准在新三板挂牌。

　　估值与评级。兴科电子在CNC金属精密结构件的制备方面，有技术、有产能也有订单，利润较有保障；改性塑料作为公司传统主营，预计业绩能保持平稳；银禧光电的 LED灯具配件和3D打印材料也能逐步开始贡献利润。预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.524 元、0.626元和0.728元，对应4月12日收盘价（14.75元） PE分别为148X、28X和24X。维持“买入”的投资评级。

　　风险提示。兴科电子能否持续盈利；改性塑料下游需求疲软；3D打印应用较慢。