特变电工实施“走出去”战略获成效 买入评级

　　特变电工实施“走出去”战略获成效 买入评级

　　公司2015 年营业总收入同比增长3.82%至374.52 亿元，净利润同比增长14.5%至18.88 亿元，实现EPS 0.58 元，小幅低于我们此前预期。主营业务中，境外收入的贡献同比提高4 个百分点至22.17%。

　　投资要点

　　实施“走出去”战略获成效，输变电成套工程业务增长亮眼

　　公司2015 年于国内输变电市场新签订单约220 亿元，同比基本持平；变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场，输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57 亿元，对主营收入的贡献同比提升6.4 个百分点至16.35%；但受竞争加剧等因素影响，毛利率同比减少7.52 个百分点至20.6%。截至2015 年底，国际成套在手订单额近33 亿美元，约合当前汇率下人民币213.5 亿元，将支持该业务持续快速成长。我们预计，国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

　　新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

　　新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46 亿元。多晶硅产线实现超产；全年出售光伏电站310MW，成交金额27.42 亿元。由于多晶硅生产用电量增加，外售电量减少，致电费收入同比减少7.74%至3.76 亿元。

　　能源业务向煤电一体化模式发展，并将参与售电改革

　　公司煤炭产品实现收入11.4 亿元，同比增长26.5%；受益规模效应发挥，毛利率同比增加10.34 个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目，布局“煤炭-发电-售电”产业链，借助多业务协同优势，创造利润增长点。

　　维持“买入”评级

　　我们预计，公司于2016-2018 年将实现当前股本下EPS 0.71 元、0.84 元、0.97 元，对应12.8 倍、10.8 倍、9.42 倍P/E，1.31 倍、1.19 倍、1.08 倍P/B.

　　风险提示

　　业务发展或低预期；行业估值中枢或现波动。