康芝药业战略布局人工耳蜗 维持“增持”评级

　　康芝药业战略布局人工耳蜗 维持“增持”评级

　　事件：公司公告称拟出资3750万元对恒卓科技进行增资，持股比例为15%。

　　人工耳蜗市场空间大，进口替代可期。调查显示我国约有2780万听障人士，其中740万人适合通过人工耳蜗移植而恢复听力。从市场规模来看，预计我国每年的人工耳蜗市场空间超过100亿元，但目前仅为10亿元左右，且植入比例远低于国外发达国家，还有巨大的增长空间。从竞争格局来看，人工耳蜗以进口产品为主，国内才刚刚起步，国内仅有三家企业开发出人工耳蜗，但目前只有诺尔康的产品已经上市销售，销量在1000台左右，尚未形成规模。公司此次通过增资入股恒卓科技，取得了人工耳蜗市场的敲门砖。临床试验显示恒卓科技的爱益声人工耳蜗与进口产品在成人和儿童患者中的疗效均不存在明显差异。爱益声结构优势显著，拥有尺寸最小、结构最简单的植入体，降低了手术难度且损伤更小;且爱益声成本优势明显，定价不到进口产品的1/3左右，有望凭借优质低价迅速抢占市场，从而实现进口替代，推动产品迅速放量。

　　儿童药喜迎全面二胎和优先审评政策利好。第十八届五中全会正式决定全面放开二胎政策，预计未来三年将新增近600万新生儿，促进儿童药市场快速扩容，目前国内儿童药市场规模仅为400亿左右，在全面二胎政策的利好下预计将保持15%的年均复合增长率。儿童药存在品种稀缺和使用说明缺失等问题，儿童药仅占我国全部药品品种的1%左右，导致儿童安全用药形势严峻。近期国家出台了诸多政策促进儿童药研发，如CFDA近期公布了优先审评审批的10个儿童药注册申请目录，从而加快儿童药审批和上市。后续还可能将更多儿童药品种纳入优先审评审批目录，利好儿童药领先企业。

　　携手宏雅基因布局儿童精准医疗产业。目前全球精准医疗市场规模接近600亿美元，未来5年市场增速将达15%，是医药行业增速的3-4倍。我国政府对此予以高度重视，精准医疗发展规划有望于近期出台。公司与宏雅基因共同打造婴幼儿精准医疗平台，结合公司长期深耕儿童药市场的丰富经验和营销渠道以及宏雅在个体化基因检测领域的研发和技术优势，开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品，仅产前筛查市场就高达300亿元，未来发展空间广阔。

　　盈利预测与估值。预计2015-2017年EPS分别为0.18元、0.19元、0.26元，对应PE分别为94倍、88倍、63倍。考虑到政策利好促进公司主业高速成长，精准医疗和人工耳蜗市场前景广阔，儿童大健康产业存在强烈的外延式扩张预期，维持“增持”评级。

　　风险提示：药品招标进度或低于预期;人工耳蜗产品放量或低于预期。