启明星辰并购战略力保收入稳健增长 买入评级

　　启明星辰并购战略力保收入稳健增长 买入评级

　　事件： 启明星辰发布 2016 年一季报， 实现营收 2.30 亿元，同比增长 21.73%；归母净亏损 528.63 万元，同比减亏 46.74%。

　　投资要点

　　并购战略力保收入稳健增长，亏损规模持续缩小： 书生和合众业务并表，公司营收延续自上市以来的增长态势， 一季度连续第三年减亏。 毛利率提升 4.15 个百分点到 72.29%，销售费用率下降 2.95 个百分点到 46.42%，管理费用率由于研发投入增长上升了 2.75 个百分点到 50.54%。 亏损主要由于并表企业一季度亏损， 并表使得应收账款及存货大幅增加相应的资产减值准备损失 247.56%到 892.38 万元， 以及投资收益大幅减少271.69%；受以上因素影响，公司预计 16 年上半年业绩同比下滑 54.63-94.33%，在 100 万-800 万之间。 但剔除投资收益下降的因素， 我们预计内生业绩增速在 40%左右， 预收款同比大增117.83%， 表明订单充裕，后续业绩有保障。

　　SOC3.0 打造互通共享的智能化大数据安全管理平台，构建从从封闭到开放的安全业态：公司在 4.29 号的第三届首都网络安全日发布“泰合安全威胁分析合作计划”（简称“泰合团”计划），向在安全威胁分析领域的广大安全厂商开放泰合 SOC3.0 安管平台的南向和北向数据接口， 共同打造智能化大数据安管大平台。 SOC 相当于安全行业的 ERP 平台， 3.0 情况下开放安全分析接口， 可以实现政企客户网络中全要素信息和数据的连接，并允许第三方安全分析能力以类似 App 的形式接入平台并组合应用， 一方面可以更加主动、智能地对企业和组织的网络安全进行管理和运营，另一方面可以实现数据的跨企业整合和共享，安全业态从封闭迈向开放式发展，公司的平台属性强化。“泰合团计划”的合作伙伴目前包括烽火台威胁情报联盟、诺恒信息、天际友盟和微步在线。其中，烽火台威胁情报联盟是国内首个安全威胁情报联盟，诺恒信息具有丰富的基于 SOC 进行安全运维的能力和资深的安全分析师团队，而天际友盟和微步在线则是目前国内最专业的两家独立威胁情报服务提供商。

　　外延可持续，维持“买入”评级： 合理考虑一定外延预期，预计 2016-2018 年营业收入分别为 21.27 亿、 29.07 亿和 39.18 亿，净利润分别为 4.05 亿、 5.83 亿和 8.17 亿， EPS分别为 0.47 元、 0.67 元、 0.94 元，对应 51/35/25 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧；业务整合风险；业绩承诺不达标。