西南证券：天神娱乐买入评级

　　西南证券：天神娱乐买入评级

　　事件：公司 2016 年 6 月发布预案收购幻想悦游 93.54%股权和合润传媒 96.36%股权。本次发行股份及支付现金购买资产的交易总对价为 44.18 亿元，发行股份购买资产发行股份数量为 3140.8 万股。 同时向不超过 10 名特定投资者发行不超过 3140.3 万股，募集 22.18 亿元用于支付交易的现金对价和交易费用。

　　点评：本次并购完成后，幻想悦游能够进一步完善天神娱乐的海外游戏发行和海外互联网精准营销业务版图， 使上市公司旗下丰富的游戏产品更好地实现“走出去”的战略；影视广告植入公司合润传媒则能为公司提供丰富的广告客户资源和影视合作伙伴。各业务板块之间将产生充分的协同和支撑作用，最终将上市公司打造为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。

　　三家游戏 CP 攻占手游市场，海外发行锦上添花。 1） 毋庸置疑，公司在游戏研发方面有很深积淀。从天神互动、妙趣横生、雷尚互动到最近的新游网络以及公司在 2014-2016 年投资的多家游戏 CP 看，无论是 MMORPG、 SLG 还是棋牌游戏公司都能在内容上做到轻车熟路。 2）在此基础上，公司收购国内领先的游戏海外发行和运营平台幻想悦游， 补足了产业链的海外发行环节，不仅能促进公司及外部优质游戏走向世界，提升公司海外营收、分散风险，还能将公司单款游戏的更多利润锁定在内部，协同效应十分显着。

　　互联网营销布局环环相扣， iOSApp 分发、精准广告投放（北京初聚+Avazu）、内容营销（合润传媒）兼备。 除客户资源共享和业绩有力支撑外的协同： 1） 助力游戏推广、优化。爱思助手、 Avazu、北京初聚主要客户都是移动游戏相关，能为公司游戏提供精准数据以及推广服务； 2）打通各界资源。例如合润传媒对接许多影视制作方，为天神影业以及天神未来的影游联动打开了想象空间。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购资产对 2016 年业绩与股本带来的影响（ 2017 年均计入），我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 2.23 元、 3.91 元、4.67 元，对应 PE 分别为 37 倍、 21 倍、 18 倍；由于公司业绩在两家标的并入得到大幅增厚，我们给予公司 2016 年 40 倍估值，“买入”评级。

　　风险提示： 游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险；并购公司业绩承诺未能兑现的风险；公司并购失败的风险。