中国中冶打造矿业全产业链 上调至“买入”评级

　　中国中冶打造矿业全产业链 上调至“买入”评级

　　报告要点

　　事件描述

　　中国中冶发布公告：经国资委批准，公司大股东中冶集团与中国五矿集团实施战略重组，中冶集团整体进入中国五矿，成为中国五矿的全资子公司。中冶集团作为中国中冶的控股股东、国资委作为中国中冶的最终控制人未发生变化。同时，公司正积极筹划员工持股计划，内容和比例尚未确定。

　　事件评论

　　强强联合，打造金属全产业链：五矿集团是一家国际化的矿业公司，主要从事金属矿产品的勘查、开采、冶炼、加工和贸易业务，2014年营业收入3227.57亿元，位列世界500强第198位，其中在金属类企业中排名第4位。中冶集团是全球冶金工程领域的龙头企业，在冶金建设方面具有显著优势，2014年营业收入2206.亿元，位列世界500强第326位。两者整合后， 将打造完整的金属产业链，优化两大集团内部业务以及资源配置结构，提升经营效率，增强盈利水平，同时，两大集团的整合也将显著增强国际影响力和竞争力，提升集团在国内外的冶金、矿业、工程技术、资源开发领域市场占有率。

　　优势互补，开拓海外业务：截至今年10月，公司海外订单270.31亿元，同比高速增长121%，但占总订单比重仅8.9%，相对其它大型建筑央企处于较低水平，海外空间巨大。同时五矿集团深耕海外多年，已形成全球化营销网络布局，是中国金属矿产品进出口的主要渠道，其主要海外机构遍布全球34个国家和地区，积累了大量海外矿业客户资源。我们认为通过借助五矿的海外渠道资源以及国家“一带一路”政策优势，中国中冶的海外拓展有望加速。

　　协同效应，利好资源板块：或源于矿产经营经验不足，中冶现有的资源板块虽然资源尚佳，但业绩表现并不乐观，处于亏损状态。而五矿在矿业运营方面具有显著的优势，两者整合后，通过加强矿业资源领域合作，公司资源板块业绩有望显著提升。

　　同时，在当前国企改革以及供给端改革、过剩产能输出的大背景下，叠加公司正筹划员工持股计划激励员工积极性，我们认为两大集团的整合仅仅迈出了国企改革第一步，随着未来国家顶层设计落地，公司改革措施的进一步深化概率较大。

　　预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.25元、0.31元，对应PE 分别为28、23倍，上调至“买入”评级。