中科三环产品结构代表行业领先水平 买入评级

　　中科三环产品结构代表行业领先水平 买入评级

　　中科三环是国内第一、全球第二大稀土磁材龙头，产品结构代表行业领先水平。 公司现有烧结 1.5 万吨、粘结 1500 吨钕铁硼产能， 2015 年产销量分别约为烧结 1.05 万吨、粘结 1000 吨，最近三年销量增速约为 5%。公司产品结构引领行业风潮， 目前公司汽车电机（含新能源汽车驱动电机）约占 50-55%、节能电机约占 5-10%、 VCM 约占 10-15%、风电电机约占 5-10%、消费电子约占 5-10%，其它约占 5-10%。

　　稀土行业供给侧改革超预期，稀土价格已进入上涨通道， 核心品种有望出现翻倍涨幅。 一是 WTO 败诉后，中国的稀土出口管制彻底取消，稀土资源贱价外流加剧使得稀土行业供给侧改革的政策意志大增，行业共识系统性增强。二是收储、打黑等具体供给侧改革机制和执行力有望超预期，商储近期已在进行中，稀土价格已进入全面上涨通道。

　　新能源车将是钕铁硼磁材下一轮增长的主力引擎，对其需求的驱动将越来越强。 永磁同步电机是当前新能源车的主流配置，渗透率仍有望继续提升。如果只测算新能源车永磁同步电机的需求，平均 1 辆新能源车将消耗至少 2kg磁材，到 2020 年如果全球新能源车达到 1000 万辆，新增需求将是 2 万吨，而当前全球高性能钕铁硼体量仅为 5 万吨左右。

　　钕铁硼磁材企业将大幅受益于稀土涨价和新能源车需求拉动， 业绩拐点已然来临， 中科三环业绩弹性最大。 一是稀土价格上涨将使磁材企业存货重估；二是磁材行业一般遵循毛利率定价， 当前稀土低位背景下，成本转嫁能力很强，稀土价格上涨将带动毛利空间扩大，而当前磁材价格已经开始涨价； 三是新能源车、轨道列车永磁电机逐步放量将带动磁材企业订单加速增长。中科三环存货市值比和钕铁硼产能市值比在同业中最高，拥有最强的业绩弹性。

　　投资建议： 买入-A投资评级， 6 个月目标价 20 元。 我们预计公司 2016 年-2018 年净利润增速分别为 70%、 51%、 25%，业绩拐点明确；再加上受益于稀土涨价和新能源车放量预期的估值提升， 首次给予“ 买入-A” 的投资评级， 6 个月目标价为 20 元，相当于 2017 年 30x 的动态市盈率。

　　风险提示： 1）稀土供给侧改革和价格涨幅低于预期； 2）新能源车产销量增速低于预期； 3） 全球经济低迷压制钕铁硼磁材需求、稀土价格。