全筑股份毛利率略有提高平稳 强烈推荐评级

　　全筑股份毛利率略有提高平稳 强烈推荐评级

　　公司 2015 年全年实现营收 21.85 亿元，同比增长 20.59%；净利润 0.83 亿元，同比增长 10.03%， EPS 为 0.55 元。

　　评论：

　　1、 由于坏账损失大幅增加以及少数股东权益减少，净利增速低于收入增速

　　公司 2015 年实现营收 21.85 亿元，同比增长 20.59%， 主要是因为公司背靠大客户，地产回暖使得上游地产商销售好转；分业务看， 营收占比超过 90%的公装业务大幅增长，较去年同期增长 21.62%； 分区域看，华东地区业务实现营收 11.29亿元，同比增长 9.53%， 华东以外地区业务实现营收 10.56 亿元，同比增长35.21%，主要是因为华北和西北业务大幅增长。

　　公司 2015 年实现净利润 0.83 亿元，同比增长 10.03%，净利增速低于营收增速，是因为 1） 资产减值损失较去年增加 0.19 亿元； 2）少数股东权益较去年同期减少 270.00 万元，主要是因为全筑易仍处于亏损状态； 3） 由公司评为高新科技企业，税率降低使得所得税减少 118.76 万元。

　　2、 毛利率略有提高平稳， 但净利率下滑明显

　　公司毛利率为 13.54%，较去年同期上升 0.03 个 pp，主要是因为业务占比高的公装业务毛利率提高 2.13 个 pp 至 12.81%， 其他业务中， 家装业务毛利率较去年同期上升 5.60 个 pp 至 21.29%，设计业务下滑明显，家具业务上升明显。但净利率较去年同期下降至 3.75%，主要是因为资产减值损失增加。分项看期间费用，管理费用率为 2.38%，较去年同期上升 0.08 个 pp；销售费用率下降 0.06个 pp 至 1.02%，财务费用率较去年同期下降 0.03 个 pp 至 0.86%，主要是因为公司上市募集资金，缓解资金压力。

　　3、 虽经营现金流量净额好转，但回暖仍无明显改善迹象

　　公司 2015 年经营活动现金净流量净额为-0.05 亿元，较去年同期明显好转。这是因为虽然公司收现比大幅下降 22.96 个 pp 至 59.25%，但付现比也大幅下降至50.71%， 我们可以看到，经营现金流好转主要是公司加强成本端控制， 收到现金减少的同时， 减少采购等付出的现金，但从回款角度看，仍逃脱不了经济不景气的状况，回款速度慢。

　　4、 布局全装修业务， 打造全生态家居生活服务平台， 维持“强烈推荐-A”评级

　　受益于地产回暖，公司主业高增长可持续； 同时积极延伸家装产业链， 打造全生态家居生活服务平台。 预计 16、 17 年 EPS 为 0.74 与 0.95 元，对应 PE 为 35.3与 27.5 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、 风险提示： 经济下滑超预期， 地产回暖不及预期，回款风险