三友化工非公开募集资金不超过18亿元 买入评级

　　三友化工非公开募集资金不超过18亿元 买入评级

　　非公开募集资金不超过18亿元，大股东拟认购10%彰显信心。公司2016年3月3日公告拟非公开发行股票不超过3.16亿股，募集资金不超过18亿元，其中13亿元用于建设20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤项目，剩余资金扣除发行费用后用于补充流动资金。其中，大股东碱业集团拟认购0.32亿股、1.8亿元占比10%，我们认为大股东积极认购彰显了公司对未来发展前景充满信心。

　　拟扩产粘胶项目为中高端产品，进一步巩固技术优势。公司本次拟建设的20万吨粘胶项目主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维。公司粘胶短纤的生产技术行业领先，达到世界先进水平，单线产能超过8万吨/年，远高于行业平均水平。此次扩建项目均为高技术含量、高附加值粘胶短纤产品，项目达产后将进一步巩固公司在行业的领先地位。

　　库存低货源紧粘胶价格一路反弹，短期涨价有望持续。2015年四季度粘胶短纤价格从高点1.5万元/吨迅速下滑，最低跌至1.2万元/吨。随后在春节部分厂家停车检修背景下，产品价格触底反弹，目前已超过1.3万元/吨。当前行业库存仍处于低位，平均不到9天，全行业开工率超过90%，产品价格稳步上涨。我们认为短期内，随着下游旺季来临，库存仍将在低位徘徊，加上今年杭州将要召开G20峰会，粘胶行业停产频率可能有增无减，供给端冲击仍会发生，产品价格有望持续上涨。

　　公司同时受益纯碱行业景气度回升，一季度业绩有望大幅增长。公司同时是纯碱行业龙头企业，拥有权益产能276万吨。纯碱产能过剩2014年迎来拐点，部分产能尤其是联碱法企业开始出清，供需格局迎来改变。纯碱价格在2014年下跌后于2015年四季度开启反弹，当前价格较去年低点已上涨17%，产品价差持续扩大，景气度有望迎来好转。我们认为公司同时受益于粘胶和纯碱行业景气度回升，根据我们测算，纯碱价格每上涨50元，公司EPS增厚0.05元；粘胶价格每上涨500元，EPS增厚0.1元。从当前价格水平来看，公司一季度业绩将大幅增长，增速有望超60%以上。

　　上调“买入”投资评级。公司是粘胶和纯碱行业龙头企业，供给侧改革下这两个行业供需格局都迎来显着改善，景气度或迎来回升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.43元、0.48元，给予公司2016年28倍PE，对应目标价12元，上调至“买入”投资评级。

　　风险提示。公司产品销量增长低于预期；粘胶短纤、纯碱价格波动风险。